微软发布2Q24业绩，本季度总营收620亿美元，同比增长18%（一致汇率下+16%），环比增长10%，超过市场预期的611亿美元；毛利为424亿美元，同比增长20%（一致汇率下+18%）,毛利率为68%，同比+1pct；公司实现GAAP净利润219亿美元，同比增长33%（一致汇率下+30%），环比下降2%，超过市场预期的208亿美元。
　　报告摘要
　　效率及流程业务2Q24营收193亿美元，同比增长13%（一致汇率下+12%），环比增长4%，占总收入的31%。本季度Office商业版业务增速贡献了主要增长动力，当季Office365商业订阅用户同比增长了9%，叠加AI技术赋能，致使Office商业业务营收同比增长15%。本季度中小型商业用户贡献了大多数的订阅用户增长；Office零售业务同比增长5%（一致汇率下+4%），Microsoft 365订阅用户数达7,840万户，当季净增170万户；Dynamics业务当季营收同比增长21%，连续两个季度超过20%。值得注意的是，本季度效率与流程业务运营利润率达到了53%，连续2个季度保持在高位，展现了公司Office系列产品在AI技术加持下盈利能力/需求正持续提高，预计未来Copilot大范围应用后运营利润率有望再度提升。
　　智能云业务增速超预期2Q24微软智能云业务实现收入259亿美元，同比增长20%（一致汇率下+19%），环比增长7%，占总营收的42%。从同比角度观察，智能云业务在经历前几个季度增速放缓后再次于2Q24回到同比+20%水平，主要是得益于Azure云服务需求的强势。本季度Azure云服务营收同比增长30%，其中包括6%的AI服务增量，Azure AI云业务需求依然强劲。目前公司共有53,000名使用Azure AI的客户，其中超过三分之一的是在过去12个月内新增的客户。本季度云业务部运营利润为125亿美元，同比增长40%，运营利润率为48%，连续2个季度稳定在48%的水平，增速超过市场预期。预计未来随着AI云应用的逐渐深化，公司智能云业务营收增速将能持续保持高速增长状态。
　　个人计算业务2Q24个人计算业务实现营收169亿美元，同比增长19%（一致汇率下+18%），环比增长24%，占总营收的27%，主要原因是收购动视暴雪并表后带来的营收增长。其中，Xbox及服务收入同比增长61%（动视暴雪贡献55%）。
　　消费电子硬件在本季度从持续下行趋势中展现了复苏的苗头，预计进入2024年后随行业回暖，产品出货量将有望提升。个人计算业务本季度运营利润为43亿美元，运营利润率为25%，环比下降12pct，主要是受到收购动视暴雪影响。
　　业绩指引：1）3Q24公司预计效率与流程服务收入193-196亿美元、云业务收入为260-263亿美元、个人计算业务收入为147-151亿美元；2）COGS预计为186-188亿美元，运营成本预计为158-159亿美元，运营利润预计为256-263亿美元。
　　投资建议：公司云业务及Office软件业务受益于AI技术和Copilot发布有望高速增长，预计随着消费电子行业触底回暖个人计算业务能有较好的表现。现价对应35x/30x 2024E/2025E市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司AI货币化进程的认可与期待。风险提示：AI货币化进度不及预期；云业务增长不及预期；AI监管风险；消费电子行业回暖不及预期。