投资要点：
　　抗体偶联药物外包服务（ADCCRDMO）需求随下游药物崛起而快速增加，行业龙头凭借先发优势和规模优势有望充分受益。
　　快速成长的ADCCRDMO龙头
　　公司是专注于ADC研发与生产的外包服务商，研发实力强劲、项目数量丰富、客户覆盖全面。根据公司招股书，2022年公司全球市占率为9.8%（排名第二），中国市占率为69.5%，是全球领先的ADCCRDMO企业。2020-2022年公司保持了营业收入超220%、归母净利润超140%的复合增长，业绩表现出色。目前公司已有两个整体项目准备提交BLA，有望为公司带来商业化生产订单，并带动业绩持续增长。
　　ADC研发火热带动外包需求增加
　　凭借出色的疗效和广泛的应用范围，ADC药物有望成为下一代重磅药物，相关研发持续推进，带动外包需求持续增加。根据弗若斯特沙利文数据，2022-2030年全球ADCCXO市场规模预计由15亿美元增长至110亿美元，CAGR为28.4%；中国ADCCXO市场规模预计由14亿元增长至165亿元，CAGR为35.9%。由于ADC药物的研发与生产难度较大，相关业务的外包率高达70%，远超生物药整体约34%的外包率。
　　一站式服务平台满足客户全方位需求
　　公司打造了集药物研发、开发与生产于一体的ADCCRDMO平台，能够为客户提供端到端的一站式服务，并通过“赋能、跟随并赢得分子”模式实现前端业务向后端业务的导流。凭借出色的研发实力与质量体系，公司客户黏性持续加强，项目数量与在手订单金额稳步增长。公司前瞻性制定“全球双厂”战略，推进新加坡基地建设，未来有望更好满足全球客户需求。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025年收入分别为19.94/30.08/42.16亿元，对应增速分别为101%/51%/40%；归母净利润分别为2.86/5.40/8.94亿元，对应增速分别为83%/89%/66%；经调整净利润分别为4.04/6.35/10.28亿元。DCF绝对估值法测得公司每股价值为20.86港元（1港元=0.9197人民币），公司2024年PEG为0.44倍，公司作为行业龙头，有望受益于行业规模扩张和集中度提升，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2024年0.55倍PEG，对应目标价为20.74港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；地缘政治风险；产能扩张不及预期。