核心观点
　　公司发布2023年业绩预告，归母净利润5亿~6亿元，同比下降超过50%。公司下半年以来遇到了海外库存积压、产业链降价、产能开工率不足、资产减值等问题，导致Q3、Q4出现亏损。从中报来看，公司收入95%以上仍来自海外，根据EESA报道，截至2023年年底，海外户储库存仍较为严重。展望2024年，随着库存的逐渐去化和市场的自然增长，公司出货有望恢复增长。
　　事件
　　公司发布2023年业绩预告，全年归母净利率5~6亿元，同比减少52.9%-60.7%；扣非归母净利润4.2-5.2亿元，同比减少58.9%-66.7%。若取中值，则单Q4归母业绩-1.05亿元，同比116.7%。
　　简评
　　户储市场增速阶段性放缓、新建产能折旧摊销增大影响公司业绩
　　根据公司公告，公司业绩受影响主要是两方面的原因，一是受到宏观环境变化、部分国家和地区补贴退坡、下游企业去库存等多重因素叠加，户储市场增速阶段性放缓；二是公司新增产线陆续建成投产导致产能增加，固定成本增加，公司整体产能利用率相对偏低，折旧、摊销费用较高，产品单位成本上升。在上年同期业绩基数较高的情况下，以上原因导致报告期内公司产销量、净利润均同比下降。
　　欧洲户储库存积压较为严重，预计年底库存仍处于去化阶段
　　根据S & PGlobal Commodity Insights估算，截至2022年底，欧洲主要市场的户储库存高达近5GWh。S & P数据显示2023H1全球户用储能系统（电池）出货量约为11.3GWh，其中出货欧洲约为6.3GWh，2023Q2全球户用储能市场首次出现单季度同比下降，比利时、西班牙同比降幅达60%，意大利下降逾60%。根据EESA数据，截至2023年底，德国、英国、意大利总库存约5.3GWh，约占欧洲市场整体库存80%，预计欧洲主要市场库存消化周期仍在8-9个月水平。
　　新建产能投产转固，折旧摊销影响单位成本和毛利率
　　公司三季报固定资产合计16.3亿元，同比2022Q3增长了7.09亿元，环比2023Q2增长3.91亿元，增幅较大；在建工程规模亦从2022Q3末的0.33亿元，增长到2023Q3末的5.82亿元，系公司合肥工厂投产所致。2022年公司增发募集资金约50亿，用于派能科技10GWh锂电池研发制造基地项目、派能科技总部及产业化基地项目以及补充流动资金。2023年建设投产后资产转固，折旧计提进入成本项，导致公司单Wh电池成本上升。中报显示公司上半年产品销售量为1386.17MWh，而2022年全年产品销售量为3535.4MWh，其中2022年下半年产品销售量为2326.3MWh。出货量的下滑使得单Wh摊销成本显著上升，公司销售毛利率已从2023Q1的40.23%下降到了2023Q3的25.21%，净利率下滑更加明显。
　　投资建议和业绩预测
　　预计2024年海外户储行业库存水平有望降至合理区间，产业链出货恢复增长，公司等头部企业仍保持品牌、渠道的优势。预计公司2023、2024、2025年归母业绩分别为5.58、5.08、5.79亿元。
　　风险分析
　　1）需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。
　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。
　　3）政策方面：海外补贴政策不及预期。
　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期。
　　6）技术方面：以电池为中心的产品策略失去市场份额，逆变器研发受阻。