事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收30.49亿元，同比-14.55%，实现归母净利润6.55亿元，同比+1.54%，实现扣非归母净利润6.20亿元，同比-3.96%。其中2023Q3公司实现营收4.92亿元，同环比-71%/-31%；实现归母净利润-0.38亿元，同环比-110%/-117%；实现扣非净利润-0.51亿元，同环比-113%/-124%；23Q3销售毛利率为25.21%，同环比-10.39/-6.83pcts；销售净利率-7.78%，同环比-30.01/-30.06pcts。
　　下游去库Q3业绩承压，预计24年逐步修复。我们测算公司2023前三季度储能产品出货量约1.7GWh，其中Q3出货量约0.3GWh，环比-25%，主要系户储主市场欧洲仍处于去库周期，下游客户拿货放缓所致。我们测算公司Q3储能产品单价约为1.59元/Wh（不含税），环比下滑10.2%，主要系原材料价格下滑导致的产品价格调整。我们测算23Q3公司储能产品单位亏损0.16元/Wh。考虑原材料价格下滑，公司23Q3计提约3000万元资产减值损失。此外，由于Q3产能利用率较低，储能产品单位折旧成本较高。随着下游需求逐步修复，我们预计23全年储能产品出货量约2.2GWh，单位净利0.29元/Wh；24年出货量达4.4GWh，单位盈利约为0.2元/Wh。
　　低位回购彰显发展信心，合肥一期顺利投产。基于对公司未来发展信心和对公司价值认可，公司拟以自有资金在二级市场回购0.8-1.2亿元，截至9月30日，公司已累计回购4537万元。公司主要产品为高端储能产品，在欧洲具备较高的品牌溢价，且公司采取大客户战略，与欧洲本土大客户具备长期稳定的合作关系。公司合肥一期5gwh已经投产，合计储能电芯产能达12GWh，随着下游需求逐步恢复，公司业绩弹性有望快速释放。
　　投资建议：考虑户储去库影响，我们预计公司23-25年实现归母净利6.91/10.00/13.84亿元，同比-45.7%/+44.7%/+38.4%，对应EPS为3.93/5.69/7.88元，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。