核心观点：
　　1月议息会议表态较市场预期更为鹰派，鲍威尔直言3月未必触及降息门槛。但是，我们认为，1-2月通胀数据继续维持当前走势，3月降息依然有机会。本轮周期中，此前联储多次在大幅转向前依然维持偏紧口风，意欲稳定市场预期，不想资产价格过度超前，本次亦不排除这种可能性。此外，鲍威尔指出已经开始讨论资产负债表议题，乐观情形下，3月可能迎来降息和缩表放缓预期的双重利好。
　　事件：
　　美联储货币政策委员会宣布，1月联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%。
　　简评：
　　对经济走势整体判断更加乐观，去通胀进程相对满意。本次会议没有点阵图与经济预测，主要变化只能关注会议声明是否出现大的变化。结果来看，联储进行了较大修改。经济增长方面，相较去年底更加乐观，删去“增长强劲势头有所放缓”，改为“一直稳步扩张”，这与近期公布的四季度美国GDP增速超预期且维持高位的走势相一致；此外，去年联储仍表示“美国银行体系有韧性”，本次删除，本周纽约地区银行揭示存在商业地产相关的信贷损失，银行结构性风险有再度暴露的迹象。通胀方面，增加“委员会判断，实现就业和通胀目标正在走向更好的平衡”，指向对于目前加息的效果较为满意，去通胀进展顺利，同时对于滞后的经济衰退风险不算太过担忧，基本可控。
　　利率前瞻指引调整，紧缩周期基本确认结束，且给出降息条件。此前联储一直保留继续加息的可能性，强调“让通胀回归2%的过程中，会综合政策的滞后性、累积性、以及经济金融变化，去决定是否再额外进行紧缩”，但本次声明中删除了这一说法，替换为“对联邦基金利率进行调整时，将仔细评估各种数据和风险”，即潜在进一步加息的空间基本被排除，加息周期结束，未来调整将集中在何时降息上。对于降息的门槛，联储并未直接给出答案，但侧面指出“在通胀持续向2%迈进更加有信心之前（greater confidence），降息是不合适的”，这意味着通胀需要进一步下行。
　　鲍威尔发布会表态相对强硬，市场担忧3月降息或落空。发布会上的表态与声明的基调基本一致，鲍威尔一边强调加息结束和今年有望开始降息（我们认为政策利率已经达峰，大多数委员都同意降息），一边强调降息的开启还需要一个确认的过程，鲍威尔表示“基于今天的会议，我不认为在3月开会时获得足够的信心来确认3月开始降息”。市场对此反应负面，美债、美股、美元一度都出现明显调整。
　　但是，我们认为，3月降息依然有很大机率，联储稳定预期的成分更多。究竟如何理解联储今次的表态呢？是否对于降息交易逻辑需要做大的修改？我们的答案是大可不必。首先，鲍威尔的表态并非严格排除3月落地的可能，基于今天的会议、对通胀更大的信心，这些在未来两次通胀数据公布后，都可能出现新的进展，假设红海等问题未对供应链形成实质性冲击，美国CPI走势依然稳健，其实维持目前速度，3月开始降息的概率依然存在。其次，即使3月不降，但联储对于宽松的大方向已经进一步明确，一次会议的节奏变化，对市场更多是节奏的干扰。第三，联储这次的表态，和去年12月转向之前仍强调加息还未结束、最近几周仍强调双向风险的逻辑有相同之处，即稳定市场预期，不想资产价格走的过于激进，但临近关键节点，往往会出现明显态度转向。
　　缩表的放缓也可能在年中前后看到。另一个关键议题是，鲍威尔表示，这次会议上，委员们已经开始讨论资产负债表话题，并计划在3月份继续深入讨论。这可能意味着缩表放缓已经临近，随着隔夜逆回购规模的迅速下降，以及美国赤字居高不下导致美债供给压力较大，联储缩表的计划或被动进行调整。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；上行风险包括，逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。