核心观点
　　1、制造业PMI指数及建筑业PMI指数显示万亿国债经济效果仍有待于观察。
　　2、春节备货，生产及产成品库存指数或回升，真正补库存尚未开启。
　　3、价格指数走弱，预计1月PPI环比为-0.1，同比录得-2.5%。
　　4、向后展望，2月假期较长，制造业PMI、建筑业PMI将有所回落，服务PMI继续改善。1月31省两会陆续召开，2024年加权经济目标小幅回落，仍高于5.0%，政策仍需等待3月窗口期。
　　信息或事件
　　1月31日，统计局公布2024年1月制造业PMI指数与非制造业商务活动指数。1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、50.7%和50.9%，比上月上升0.2、0.3和0.6个百分点。
　　简评:
　　一、制造业PMI指数及建筑业PMI指数显示万亿国债经济效果仍有待于观察。1月制造业PMI指数录得49.2%，虽然较12月份回升0.2个百分点，但依然处于收缩区间，显示制造业景气度依然较弱。建筑业PMI指数回落3个百分点，录得53.9%，建筑业施工受制于冬季低温天气影响。根据财政部12月30日发文来看，超过8000亿元资金已经下达。2024年1月份增量资金应高于历史同期，但从建筑业PMI数据来看，万亿国债的经济效果仍有待于观察。
　　二、春节备货，生产及产成品库存指数或回升，真正补库存尚未开启。新订单指数49%，反映制造业需求偏弱。但2024年1月生产指数回升1.1个百分点，与此同时产成品库存指数回升1.6个百分点上升至49%，达到历史高位。需求走弱，生产与产成品库存同步上升，符合春节制造业企业备货的节奏。其他分项走弱，主要原材料库存下降0.1%，供货商配送时间指数上行0.5%个百分点，从业人员指数下降0.4%。
　　三、价格指数走弱，预计1月PPI环比为-0.1，同比录得-2.5%。价格亦反映需求偏弱，2024年1月PMI出厂价格指数以及原材料价格指数分别下降0.7个百分点和1.1个百分点，录得47%和50.4%。高频数据显示商品价格多少下行。2024年1月动力煤、焦煤、焦炭、螺纹、热卷、铜、铝等大宗商品价格普遍回落，原油、铁矿石价格上行。综合高频数据以及价格指数，预计1月PPI环比为-0.1%，同比降幅收窄至-2.5%。
　　四、从企业规模来看，大企业改善幅度最大。1月大、中、小型企业PMI指数分别录得50.4%、48.9%以及47.2%。大企业多数分项指标改善。生产经营预期方面，小企业的生产经营预期为47.5%，13个月以来首次下行到收缩区间，大中型企业生产经营预期稳定。
　　五、建筑业回落，服务业修复。1月建筑业PMI指数下行3个百分点，录得53.9%。仍在扩张区间。1月建筑业回落有季节性因素在其中，但新增国债对基建的拉动作用尚未显现，仍需后续观察。2月假期密集，预计3月才有修复。
　　六、部分行业改善。根据统计局信息，制造业中，医药、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间。服务业中，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所回升；铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。
　　七、向后展望，2月假期较长，制造业PMI、建筑业PMI将有所回落，服务PMI继续改善。1月31省两会陆续召开，2024年加权经济目标小幅回落，仍高于5.0%，政策仍需等待3月窗口期。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。