本周LPR“按兵不动”，央行超预期宣布降准和结构性降息。
　　本周（01/22-01/26），短端走强，长端收益率先上后下。周一，LPR“按兵不动”，资金面平稳，A股走弱，债市相对强势，超长债表现强劲，30Y国债收益率下行至历史极低水平；周二，01/22国常会强调“增强资本市场内在稳定性”，风险偏好有所提振，且此前市场对宽松预期、基本面趋弱的定价较为“极致”，债市利率小幅调整；周三，央行宣布将降准50BP和结构性降息25BP，并将出台完善经营性物业贷款的有关政策，一定程度超市场预期，短端稍强，长端走弱；周四，降准“利多出尽”效应消退，货币宽松预计延续，债市回暖；周五，消息面回归平静，资金平稳宽松，短端下行，长端震荡。
　　全周收益率走势来看，截至01/26，1Y、10Y和30Y国债收益率分别较上周五变动-6.1、-0.3、-2.5 BP至2.02%、2.50%、2.73%。
　　本周资金面整体平稳，资金利率先上后下，但中枢抬升，流动性分层加大。
　　本周央行逆回购净投放4100亿元，其中，投放19770亿元，到期15670亿元。国库现金定存到期1800亿元，投放1200亿元，净回收600亿元流动性。
　　大行资金融出总体下滑。本周银行体系资金净供给较上周增加28亿元至4.8万亿元，但其中，国有大行资金净供给下滑1002亿元至5.0万亿元。
　　全周来看，截至01/26，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动+9、+21、+8、+39 BP至1.81%、2.07%、1.95%、2.51%。流动性分层进一步加大。R001与DR001、R007与DR007利差分别走阔12、31 BP至26、56BP，显著高于季节性水平。存单方面，1M、1Y存单利率分别较上周五变动+6、-2 BP至2.35%、2.40%。
　　短期看资金，中期看政策
　　01/24，央行宣布将于02/05起降准0.5个百分点，将向市场提供流动性1万亿元，此外，01/25起将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，持续推动社会综合融资成本稳中有降。
　　此外，24日央行新闻发布会当中，还有几个重点值得关注：
　　（1）信贷政策。
　　总量上，使社融和货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；
　　结构上，加大对重点领域、薄弱环节的支持力度，宣布设立信贷市场司，重点做好五篇大文章相关工作。此外，人民银行和金融监管总局联合出台完善经营性物业贷款的有关政策，支持优质房企盘活存量资产，扩大资金使用范围，改善流动性状况。
　　节奏上，把握好新增信贷的均衡投放，增强信贷增长的稳定性。其中，关于一季度信贷，央行指出“预计今年一季度仍然会保持较快的信贷增长”。
　　当前票据利率低于季节性水平，或一定程度反映1月信贷投放弱于历史同期，但央行明确强调“单月信贷数据的波动也不要过多解读”，且考虑到“银行有‘开门红’的行为，去年下半年各项政策持续显效”，我们预计从年内来看1月信贷或仍处于偏高水平，只是1月份“开门红”的力度或弱于往年。
　　（2）货币政策空间。
　　总量上，我国目前法定存款准备金率平均水平为7.4%，与国际主要经济体央行相比，空间仍较大。价格上，以我为主，兼顾内外均衡。美联储货币政策或迎转向，将有利于扩大国内货币政策宽松空间。存贷款利率方面，央行指出“支持银行降低负债成本……为降低贷款利率创造条件”，存款利率调降和支农支小再贷款再贴现利率下调，均有助于“推动信贷定价基准的LPR下行”；结构上，注重提升效能，放宽普惠小微贷款认定标准。
　　此外，配合好财政，形成政策合力，预计政府债供给压力将加大：“从国际比较看，目前我国政府部门尤其是中央政府总体债务规模并不高，积极的财政政策仍然有较好的空间……货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面有充分条件。”
　　综合来看，2024年货币政策操作空间在加大，降准、MLF及LPR降息仍可期待，关键在于节奏和力度的把握。
　　于债市而言，短期在于资金面：降准一定程度利好资金和短端资产，但“防空转”要求之下，空间或有限，特别是近期来看，跨月资金预计仍有一定压力，流动性分层或仍较明显，主要原因一方面是春节前资金面存在季节性收敛的压力，且流动性分层通常加大，另一方面，地方债逐步放量也将一定程度挤占流动性。
　　而长端来看，市场此前对宽松预期、基本面趋弱的定价较为充分，当前情况来看，资金整体或仍处于平衡状态，对应长端利率下行空间或也有限，预计10年期国债收益率在2.45%-2.55%区间震荡运行，30Y国债收益率进一步向下突破也存在约束，但交易利好出尽之下，或仍有参与机会。
　　往后看，中期看政策和预期，密切跟踪地方“两会”，以及政府债发行、票据利率等高频指标，关注1月PSL余额、2月MLF操作和LPR报价情况，以及3月全国“两会”。
　　下周重要关注：下周（01/29-02/02），逆回购到期19770亿元，关注央行投放情况；周二，欧元区第四季度GDP数据；周三，中国1月制造业PMI；周四，1月美联储议息会议；周五