本报告导读：
　　全球游戏厂商与渠道冲突不断，海外开放三方支付调降分成，国内渠道分成逐步下降研发商与新兴渠道迎来新机遇。
　　摘要：
　　投资建议：全球厂商与渠道冲突升级，渠道分成下降优质厂商与新兴渠道全面崛起。全球游戏厂商与渠道商冲突不断渠道分成过高成焦点，海外反垄断诉讼落地下渠道开放第三方支付与让利中小开发商，渠道分成成本迎来实质性下行，而国内游戏精品化、自建直充渠道与营销渠道聚焦将进一步降低渠道商议价能力，推动渠道分成比例下行游戏厂商利润空间提升，强自研的优质游戏厂商与不联运的垂直渠道厂商有望崛起，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、心动公司（2400.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、网龙（0777.HK）。
　　厂商与渠道冲突再升级，传统联运高分成受挑战。国内游戏分发产业链成熟联运与买量为主流，硬核联盟与App Store下载量保持领先、垂直渠道高转化率展现潜力，买量市场份额亦持续提升。2023年至今研发商与渠道冲突升级，《全明星街球派对》首拒安卓渠道并与玩家平分15亿分成，《铃兰之剑》国服首发TapTap与传统渠道冲突激化，联运分成比例过高为核心原因，挤压厂商利润不利于长线运营。
　　海外渠道争端已见端倪，开放三方支付压降分成。对比全球游戏市场，长期以来开发者与渠道商同样冲突不断，海外渠道格局相对集中Google Play下载量领先，App Store与Google Play分成均为30%且显著低于国内硬核联盟。随着Epic等厂商与开发者反垄断诉讼先后落地，App Store与Google Play在全球多个国家陆续开放第三方支付政策并下调渠道分成比例3%-4%，同时针对中小开发商渠道分成让利幅度达到15%，叠加海外买量市场成熟游戏厂商买量竞争激烈，应用商店议价能力进一步下降，全球游戏渠道分成比例下降已为大势所趋。
　　精品游戏具备强议价力，直充兴起与渠道聚焦共振。结合国内外游戏市场发展态势，精品化趋势下精品游戏能够强势压低传统联运渠道成本，米哈游《原神》成功压低渠道分成、《崩铁》拒绝硬核联盟表现依然强势；国内直充渠道兴起众多大厂入局，针对强自研与高品质游戏自建官网与支付宝小程序，充值返利吸引玩家绕开渠道，增厚厂商利润并强化玩家联结；游戏买量市场复苏并聚焦iOS渠道，网易等厂商品效合一聚焦高质量渠道实现引爆，精品游戏、自建直充与渠道聚焦将推动联运渠道议价力下降，渠道逐步让利有望加速研发商崛起。
　　风险提示：行业监管趋严；行业竞争加剧；渠道冲突升级；买量成本抬升。