本文介绍了Edwin J. Elton等人于2019年发表在Journal of Banking andFinance的文章《Passive mutual funds and ETFs：Performance andcomparison》。作者探究了能够解释跟踪同一指数的不同指数基金之间差异的重要因素，并介绍了如何选出后续可能取得最佳业绩的被动工具。结果表明，所属基金公司管理被动基金的数量、证券借贷收益、换手率、费率等是影响被动基金收益差异的重要因素。
　　文章主要贡献的结论有：
　　首先，作者统计了被动基金衡量管理绩效的费前收益表现，发现管理人能够密切跟踪基金的标的指数，平均R2超过0.996，ETF的平均贝塔值为1，场外指数基金的平均贝塔值为0.998。ETF的费前平均收益表现略微优于其所跟踪的指数，而场外指数基金的表现则略微逊色。
　　接着，作者分析了可能造成被动基金与其跟踪指数存在收益差异的因素。作者主要考虑了基金换手率、证券借贷收益、现金头寸等因素，并提出用基金公司管理指数基金数量、基金规模与同类平均规模之比、基金持股数量与跟踪指数持股数量之比、费率等4个预期带来盈利机会或降低成本的因素作为先进管理行为的度量，以分析其对被动基金业绩差异的影响。
　　结果发现，影响超额收益的主要因素是换手率、所属基金公司管理被动基金的数量、证券借贷收益和费率，这说明管理人的先进性和专业性对于被动基金的收益有重要影响。而对于超额收益标准差，主要决定因素是所跟踪指数的类型，其中新兴市场指数基金和外国股票指数基金的平均超额收益标准差最大，因为跟踪对应标的指数的难度更大。
　　此外，作者还研究了资本利得对于投资者收益的影响。由于ETF以实物形式进行申赎，而且这些交易无需纳税，因此，ETF的持仓成本通常接近于市场价格，需要支付资本利得的可能性要小得多，而且相对于净资产的金额占比也较小。对于需要缴纳资本利得税的投资者来说，ETF相较于场外指数基金具备税收优势。细分类别中，债券基金和中小市值股票基金更需要经常支付资本利得。
　　思考：与美国市场相同，我国被动基金市场同样也在迅速发展，投资者对于被动指数基金的热情也在不断增加。因此，有必要研究了解如何在跟踪同一指数的被动基金之间进行选择。同时，我们可以进一步研究ETF、LOF和场外基金三种形式之间的业绩表现区别。虽然我国公募指数基金没有对投资者进行限制，但是仍可以参考原文做法探究适合于不同资金规模投资者的投资策略。最后，结合我国近几年愈演愈烈的基金降费趋势来看，未来低费率基金数量将进一步增加，低费率是否能够带来更高投资收益值得思考。
　　风险提示：本文内容基于作者对海外基金数据的实证研究，对于中国市场的具体情况，结论可能会发生变化。