近年来在股债双杀和新会计准则共同作用下，保险投资收益率、净利润、净资产等核心指标明显承压，增配高股息资产并计入FVOCI会计科目或成为未来险企权益投资的重要方向，我们预计今后3年险资增配高股息资产规模有望达近7000亿。
　　保险资金是资本市场上最重要的机构投资者之一，负债特点决定了保险资金配置思路偏稳健。截至2023年11月末，保险行业资金运用余额为27.3万亿，同比+10.1%，增速虽较2020年之前有所放缓，但整体仍延续了良好的发展势头。负债端相对长期、稳定的保费收入一方面为保险行业不断带来稳定的现金流入，同时也决定了保险资金运用必须满足期限匹配、收益覆盖和稳健安全等原则，因此大类资产配置方向以债券为主，更偏好固定收益类产品。截至2023年11月末，保险行业资金运用余额中，债券占比达44.6%创近十年新高，银行存款占比为9.7%，股票和证券投资基金占比为12.4%略有下降。
　　近年在股债双杀和新会计准则共同作用下，保险投资收益率、净利润、净资产等核心指标明显承压。一方面，十年期国债收益率中枢持续下行，非标资产到期再配置压力增加，使得险企净投资收益率趋势性下降；股票市场波动加剧，权益品种和总投资收益率压力也进一步加大；截至23Q3保险行业年化财务收益率仅为2.92%，年化综合收益率为3.28%。另一方面，2023年起上市险企已开始全面实施的新会计准则（其他公司将于2026年起实施）更对保险行业资负匹配带来新挑战，新准则下金融资产AFS分类被取消，权益工具只能划分为FVTPL或FVOCI，公允价值变动对当期利润的影响增大，2023年前三季度A股上市险企在新准则下的单季利润分别同比为+68%、-42%、-61%，波动幅度远大于同期。
　　增配高股息资产计入FVOCI会计科目或成为未来险企权益投资的重要方向，我们预计今后3年险资增配高股息资产规模有望达近7000亿。新准则下如果保险公司希望避免股票价格波动对利润表的大幅影响，未来需进一步增加FVOCI科目的资产占比，尤其在当前流动性宽松长端利率易下难上、股票投资以景气为锚博取超额收益的难度明显提升、高股息标的股息率已超过6%等背景下，能够提供持续、稳定分红现金流的高股息股票和盈利稳定、抵御市场波动能力较强的红利低波资产在未来或将被重点关注。参考中国平安在2018年率先执行新金融工具准则后，至2023H1计入FVOCI科目的股票占比已达总投资资产的4.1%，我们预计2024-2026年保险行业的整体OCI股票占比将逐步提升至3%左右，若保险行业资金运用余额增速与2023年持平均为10%，则2024-2026年险资增量配置高股息资产并计入OCI会计科目的规模约为6805亿，整体交易节奏预计缓步徐行，以降低对相关标的价格和股息率的波动影响。
　　投资建议：维持行业推荐评级。当前保险板块估值和持仓均处低位，主要是受资产端情绪压制，后续随着政策暖风推动股市向好和经济改善预期渐强，具有高β、顺周期属性的保险板块股价有望迎来显著催化。建议继续关注负债端业绩韧性更强、资产端具有高β属性的中国人寿，资产端风险逐步出清、业务品质持续卓越、估值较低的中国太平，负债端基础较好、资产端轻装上阵的中国平安，资产端弹性大、23年下半年NBV基数极低的新华保险，长航一期圆满收官、二期工程仍具期待的中国太保，以及构建“保险+风险减量服务+科技”新商业模式、龙头优势有望持续凸显、具备长期投资价值的高股息个股中国财险。
　　风险提示：股市低迷；利率下行；产品吸引力下降；经济增长乏力；寿险业转型持续低于预期；监管收紧。