上周（1.15-1.19)股指低开，上证指数下跌1.72%，收报2832.2点，深证成指下跌2.33%，收报8787.02点，中小100下跌2.03%，创业板指下跌2.60%；行业板块方面，银行、通信、纺织服饰涨幅居前；主题概念方面，连板指数、最小市值指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6929.38亿，沪深两市成交额较前一周上升2.88%，其中沪市上升7.10%，深市下降0.30%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.28%，中证500下跌3.61%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1938，涨幅为0.44%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.02%，COMEX黄金下跌0.97%，南华铁矿石指数上涨0.90%，DCE焦煤上涨1.87%。
　　政策积极呵护，期待市场向好。上周，沪深两市日均成交额为6929.38亿，较前一周上升2.88%。但有资金开始借道重要宽基ETF品种入市，市场上规模靠前的4只沪深300ETF（华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF）上周成交量放大，5个交易日资金净流入566.61亿元。中长期来看，当下A股估值性价比进一步凸显：（1）截至1月21日，万得全A市净率估值为1.39倍，处于近十年以来的最低位置，已达“一级底部”区间，市场已充分反映“地产基本面弱势”。（2）如以万得全A股息率减中证10年期国债到期收益率来衡量股债相对回报率，截至1月21日，股债相对回报率为-0.16%，为近十年以来的最高位置，A股相对债市明显低估。多项指标均显示着当下A股市场已经处于阶段性底部，情绪面或已出现超跌，但指数反转仍需要经济基本面企稳回升、信心提振带来情绪面改善的信号出现。随着春节假期临近，预计春节前市场交投意愿将降低，节前指数或继续震荡磨底，后续趋势性机会可能要进一步观察春节后的经济数据走势。通过拆解2023年中国及海外市场主要股指的涨跌幅贡献，中国股指（含恒生指数）而言，2023年业绩端贡献略强于欧美股指，但估值贡献则不及欧美股指。中国股指的估值变动中，国债收益率走低对估值有轻微提振，但风险溢价率（投资者信心）明显上行，对估值有较大拖累。风险溢价率分化是中国股指及欧美股指走势背离的主要原因。当下A股及港股估值已处于全球洼地，且风险溢价率的背离难以持续，未来A股及港股市场估值存在较大修复空间。近期海外靓丽经济数据及美联储偏鹰派发言，弱化了2024年海外降息节奏。1月份美国密歇根大学消费者信心指数上升9.1至78，创2005年以来最大月度增幅。消费者预计未来一年物价将上涨2.9%，低于一个月前预期的3.1%。他们预计未来五到十年通胀率为2.8%，创四个月最低点。美联储理事沃勒表示，降息开始时应该有条不紊、谨慎行事，无需像过去那样迅速降息。上周，美国利率期货交易员押注，美联储在5月会议之前不会开始降息；利率互换合约显示，美联储3月份降息的可能性已进一步降至40%左右；此外，市场充分消化的欧洲央行首次降息时间从4月份推迟到6月，这是去年11月30日以来首次。后续仍需警惕海外降息节奏不及预期风险。
　　投资建议：展望2024年第一季度，中国将处于缓慢复苏阶段，经济上行、通胀低位，春节前仍保持谨慎。根据美林时钟资产配置框架，综合考虑股债相对回报率已经处于历史高位，可以逐步增加对股票资产的配置。A股市场建议把握结构性机会，重点关注成长风格：（1）TMT板块。一方面，当下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于产业链自主可控关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注软件端的计算机、应用端的传媒。（2）新能源赛道，如光伏、新能源车、锂电池等赛道；（3）生物医药板块，例如创新药、CXO；（4）外资重仓板块，如白酒、家电。
　　风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。