核心观点
　　煤制烯烃是产业优选：新疆具有非常丰富的煤炭资源，预测资源量超过2万亿吨。按照十四五规划，疆煤新增产能将超过1.6亿吨/年。大力建设铁路可以一定程度上消纳增量煤炭，不过新增铁路的运力有限，将淖和红淖一二期全面通车至多也只能提升1.5亿吨运力。而且运力投产和煤炭产能投产并不匹配，且也不可能完全用于运输煤炭。更重要的是，疆煤外运的运距非常长，从哈密到兰州超过1500公里，将军庙到兰州则要2000公里，疆煤需比东部地区煤价有较大价差才有外运经济性。因此，在新疆大力发展煤化工成为了良好的产业选择。而且从历史经验来看，煤制烯烃是新型煤化工中最有生命力的路线之一，在新疆发展煤制烯烃战略价值和经济价值都十分突出。
　　新疆煤制烯烃成本优势明显：新疆煤制烯烃的盈利模式与美国乙烷裂解比较类似，都是由于原料外运困难，导致局部价格极低，就地转化为单位运费较低的产品形式，就能获得极大的竞争优势。对于煤化工来说，最终产品的单位煤耗越大，在新疆发展的优势也越大。我们按照已披露项目的情况测算，在准东生产煤制烯烃，按照煤价440元/吨，烯烃的出厂成本也仅有约4800元/吨，相比榆林坑口煤价都更具优势。在考虑运往东部900元/吨的运费后，即使在煤价较高，烯烃景气度极低的情况下，单吨聚烯烃的盈利也近1200元/吨。
　　投资建议与投资标的
　　我们看好新疆地区煤化工，特别是煤制烯烃的发展潜力。个股上建议关注山能项目的控股股东兖矿能源(600188，未评级)，另外还有新疆国资委旗下的中泰化学(002092，未评级)、新疆建设兵团旗下的新疆天业(600075，未评级)、以及宝丰能源(600989，买入)，这些煤化工企业凭借区域资源优势或自身突出能力，都有望参与到新疆煤化工发展的浪潮之中，并因此获益。
　　风险提示
　　能源价格大幅波动；政策风险；假设条件变化影响测算结果风险。