专题内容摘要:
　　特殊再融资债用于置换隐性债务
　　相较再融资债券，特殊再融资债特征包括：资金募集用途为“偿还存量债务”；一般用于置换隐性债务；发行规模会受到区域债务限额影响。历史上特殊再融资债券共有两轮发行高峰，分别出现于建制县隐性债务化解试点与全域无隐债试点期间，共涉及全国28个省份，发行规模共计1.12万亿元。
　　本轮特殊再融资债发行彰显化债决心
　　本轮特殊再融资债券呈现发行速度快、规模大、分布集中的特征。自10月以来发行规模为1.39万亿元，超过历史发行规模之和，同时时间跨度较短，大部分债券集中于10、11月发行，彰显中央对本轮隐性债务化解的决心。地区分布看，发行规模靠前的多为地区财政实力较弱，或是23年年内政府债务压力较大、舆情频发的地区，反映本轮中央化债更具针对性。
　　城投债提前偿还规模加速上升
　　2023年10月以来城投债提前偿还规模持续加速上升。10-12月共提前偿付城投债778亿元，占全年提前偿还量的78%，同时远超22年同期水平。主要原因为随着各地特殊再融资债券发行落地，部分城投平台获得更低成本的融资资金，其资金压力在得到缓解后，或将进一步加大提前兑付规模，以向市场传递积极信号。
　　特殊再融资债缓解各地隐债压力
　　以地方政府城投有息负债反映地方隐债规模，本轮发行规模靠前的贵州、内蒙古、吉林其规模占城投有息负债比超过15%，天津、云南、湖南等地占比较低，未达到10%。其中内蒙古覆盖比例达到35%，或为推动部分地区隐债清零。总体而言，本轮特殊再融资债发行缓解发行省份的隐债压力，同时对于部分地区有望实现隐债清零。
　　2024年特殊再融资债发行可能性仍存
　　2024年仍有可能再度发行特殊再融资债：一方面，当前1.39万亿元的特殊再融资债对于全国57万亿元城投有息负债而言规模有限；另一方面，按地方政府债限额-余额计算，目前仍有约1.53万亿元的发行空间。我们预计未来城投债重点仍在保证现有债券兑付上，当前城投平台偿债压力仍存，2024年再度发行特殊再融资债的可能性依然较大。
　　风险提示：政策变化不及预期，债务置换力度不及预期；统计口径存在误差