内生动力仍显不足，支撑债市走牛
　　当前经济基本面仍处于弱修复环境，支撑10年期国债收盘价创近4年新低。PMI持续3个月维持收缩区间，表明当前制造业复苏动力不足，景气度进一步下行。展望2024年经济，节奏上来看或呈现出前低后高的特征。消费持续温和修复、基建投资继续逆周期发力，但地产和出口在上半年或有所拖累。整体上，预计上半年在面临外部压力仍然较大,国内内需尚待改善的制约下，经济弱修复趋势预计延续，预计长债利率将以震荡偏强为主。
　　货币有望维持宽松，降准降息仍有空间
　　近期降息预期升温，宽货币有望发力下，资金面维持均衡偏松，这是支撑10年期国债利率突破2.5%的主要驱动。23年末各大行陆续下调存款利率，为央行降息打开了空间；而目前CPI涨幅处于负值区间，实际利率处于历史上较高的水平，客观上仍然需要货币政策维持宽松。短期视角下，市场存在博弈降息的预期,长债利率或将震荡偏强运行。长期来看，在经济下行压力仍存，财政前置发力背景下，宽货币的概率较大，长债预计延续牛市。
　　价格涨幅低于目标，短期通胀或维持低位
　　我们推测CPI2024上半年将在低位震荡上行，一、二季度同比增长分别为0.2%、0.8%；下半年回升趋势或有改善，全年CPI中枢预计为1.0%；PPI降幅收窄阶段仍将持续，最早将于年中由负转正，推测PPI全年同比增速为0.8%。当前价格涨幅低于2023年3%的预期目标，市场对低通胀预期依然较强，24年初货币政策加码有较大空间，降准降息等均有望落地以促进通胀回升。因此，当前通胀水平将支撑长债持续走牛。
　　债牛未尽，转折或在海外货币政策拐点
　　我们预计美国2024年经济增长或处于增速逐步回落态势，且呈现出前高后低的现象，2024年下半年存在开启降息周期的可能性。海外货币政策转向之后，整体或利空国内债市。具体来看，美国经济增长的回落或许在降息周期开启后开始逐步减速，通过外需回暖传导至国内出口，进而提振国内经济增速，在此情景下国内债市或受冲击。策略上建议在联储降息窗口期保持谨慎，保持持仓债券流动性
　　风险提示：警惕国内政策力度不及预期、通胀超预期走高。