全年表现：累计收跌但小幅跑赢大盘
　　2023年1-12月，长江保险指数累计下跌8.9%，沪深300下跌11.4%，跑赢大盘2.5个百分点。具体来看，个股中，除中国人寿外，其余险企均跑赢大盘指数。其中，新华保险>中国太保>中国人保>中国平安>中国人寿，涨跌幅分别为6.0%、0.8%、-4.7%、-9.8%和-22.5%。估值角度来看，行业整体估值呈现先升后降趋势，其中1-5月主要表现为震荡上行，而5-12月整体呈现回调趋势。
　　2023年负债端并非主导因素
　　从个股表现与整体估值来看，负债端并非主要驱动因素。在1-5月保险行业估值的震荡上行期间，恰逢年报及一季报发布，险企新单保费收入呈现明显的改善迹象。以2023年一季报为例，国寿、平安、太保、新华新单保费增速分别同比16.6%、27.9%、15.1%和-6.6%，扭转了2021年以来行业保费下行的颓势。然而从股价表现上来看，新华>太保>国寿>平安，涨幅分别为22.3%、13.6%、0.6%和0%，负债端增速相对较弱的新华保险走势领先在一定程度上证伪了负债端是走势主导因素的观点。从行业整体层面来看，表现相较一季度更强的半年度新业务价值增速及其他相关数据发布后，行业估值并未改善。
　　资产端仍然是主要矛盾
　　资产端矛盾仍然是2023年保险估值的核心因素。相较于负债端数据，保险行业在走势上明显更贴近于沪深300以及十年期国债收益率走势，并未脱离我们此前在行业研究框架中论述的资产端决定方向的判断。回顾2011年至今保险行业估值的变化情况，资产端的改善是近六次估值反弹的共性，而行情的终止也大多由于资产端出现恶化，行业总体呈现较强的β属性。
　　权益市场和长期利率是影响险企盈利最重要的因素之一。尽管保险公司报表与传统行业有所区别，但以盈利为导向的底层商业逻辑与其他行业保持一致，盈利能力及其预期的变化构成了行业波动的原因。对行业盈利进行拆分，可以发现最关键的因素主要来自资本市场和自身业务质量，而资本市场的影响因素又可以进一步拆分为权益市场和利率。同时考虑险企通常较高的经营杠杆，资产端的波动对行业估值的显著影响也就可以顺理成章。
　　如何展望2024估值？——期待资产端赋予上行空间
　　预期负债端景气持续，难成估值拖累。从需求上来看，银行存款等竞品收益率下行，同时保险产品具备独特的刚兑和保障属性，预期需求仍将维持。供给端来看，综合考虑当前龙头险企在代理人规模、产能、收入上的变化，将较好地支撑后续展业。同时，“报行合一”等政策对于规范经营的上市险企相对受益，因此预期2024年竞争格局将持续改善，负债端景气持续。
　　上行空间主要来自资产端改善。结合行业特性以及过去表现来看，资产端改善可以带来广阔的上行空间。当前行业估值（2024PEV）仅0.30至0.61倍，触及历史底部区间，蕴含了对于资产端较强的悲观预期，赋予了行业较强的弹性以及赔率。
　　风险提示
　　1、相关政策出现较大调整；
　　2、资本市场大幅波动。