垃圾处理量持续增长
　　经过近日调研，我们认为公司运营表现持续增长，但是汇率及利率因素仍会拖累盈利。
　　我们预期2023年公司垃圾处理量及售电量分别同比增长14.7%及16.1%至1,605万吨及526万兆瓦时，并且预计2024年仍分别同比上升5.4%及6.0%至1,691万吨及558万兆瓦时。
　　2023年新增两个项目投产，每日垃圾处理能力合共为1,800吨(河北易县800吨、广东惠州1,000吨)，符合公司目标。截至2023年12月31目，33个项目正在运营，每日处理能力合共为43,690吨，同比增长4.3%。尚待公司公布2024年目标，我们预计今年公司产能仍将保持增长，但由于垃圾焚烧发电业务已具规模，增长率将下跌。
　　环卫业务开门红
　　近年公司向产业链上游推进，积极开发内地环卫业务。继2023年6月公司中标32.6亿元人民币25年期河北省曲阳县环卫长期合同后，2024年1月中标17.9亿元人民币25年期安徽省砀山县环卫合同。虽然根据市场资料，环卫行业毛利率一般为20%-30%，低于公司主要收入垃圾处理及电力销售的毛利率(1H23：46.7%)，但却可扩大收入来源。我们预计环境卫生及其他服务收入占比将由2022年的2.8%渐渐上升至2025年的7.0%。
　　汇率波动及利率上升影响盈利
　　2023年上半年公司受到人民币汇率波动及港元借贷利率上升影响，1H23税后利润及股东净利润分别同比下跌18.2%及21.2%至6.4亿及6.1亿港元。如扣除汇率和利率影响，税后利润仅同比下跌1.6%。我们认为这两项不利因素仍会影响2H23公司盈利。
　　维持“增持”评级
　　衡量上述利好(运营)及利淡(汇率和利率)因素后，我们分别下调2023-25年全年股东净利润预测14.2%、10.6%、7.1%，并相应将目标价由5.10港元调整至4.50港元，对应8.5倍2024年目标市盈率及18.7%上升空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。