本报告导读：
　　股票估值便宜但预期缺乏上修动力，指数与大盘股长时间震荡；高风险偏好者交投下降，小盘股延续调整。当前机会在低风险特征的板块，高股息是重点，增选“泛稳定”。
　　摘要：
　　预期缺乏上修的动力，市场长时间震荡整理。自11月末岁末年初以来共识广泛期待春季躁动，我们旗帜鲜明的提出“春季躁动动力不足，警惕小盘股补跌；投资方向在低风险特征的股票”。当前维持上述判断，本轮震荡行情时间或将长于预期：1）在信贷需求跨期调整后，12月中长期企业和居民贷款仍显示同比少增，表明私人部门资本开支意愿待提振，增长预期未出现上修动力。2）住房租赁金融支持政策出台、21世纪经济报道地方谋划超长期特别国债项目，方向多为“安全”与民生领域。现有支持还不足以推动增长与现金流创造，亟待更有力的支持。以上两点表明，尽管股票估值处于历史低位，但预期上修动力不足，导致预期交换不顺畅，指数与大盘股震荡为主。3）乐观预期的落空与现状延续，将推动高风险偏好者交投减少与小盘股调整；现阶段仍应以守代攻，投资机会在低风险特征的股票。
　　机会是等出来的，当前的重点在低风险特征的股票。多数投资者对当下股权风险溢价择时模型的失灵感到疑惑（持续处于均值+2x标准差位置）。我们的解答是全球地缘的变化与增长预期的改变，市场正在寻找新的均衡中枢（系统上抬，类似2011-2013），而基于过去经验的“均值”已难以匹配当前定价基础，或者说潜在的风险溢价极值在往上移动，反观当前定价可能并不充分。市场正在由业绩认识，转向风险认识，在打动人心变化出现之前，A股投资的重点不在高风险特征的板块，而在低风险特征的板块。低风险特征的资产主要在估值有安全边际（低估值）、预期回报稳定（如稳定现金流，类长江电力股/或高股息的资产）。
　　行业比较：高股息依然重要，增选“泛稳定”板块，超跌反弹选低位成长。在估值分化、预期不高、市场长时间震荡的环境中，下一阶段更可能出现的组合是：蓝筹股机会主要在高股息或稳定现金流的板块；而小盘股行情走向退潮，国证2000的调整已经出现。我们认为，投资机会主要在：1）低估值+高股息：资源品（石化、煤炭等）/电信运营商/高速公路/国有行/白电。2）低估值+稳定现金流：公用事业（燃气/电力）/环保（水务/固废）/交运（港口）/大众品。3）市场超跌反弹选低位成长股：医药/电子/军工。
　　投资主题推荐：低空经济/空间计算/AI智能体/车网互动。1）低空经济：政策引领叠加商业飞行落地，低空产业进入规模化商用阶段。看好低空飞行器整机制造，核心系统/零部件/飞行服务公司。2）空间计算：苹果VisionPro首批开售或供不应求，催化产业链备货预期。看好MR/AR硬件产业链和COC等轻量化材料。3）AI智能体：AI全面赋能终端硬件,引领新产品周期。看好AIPC/智能穿戴产业链和产业级应用开发商。4）车网互动（V2G）：新能源汽车作为移动式储能资源的实施计划发布，看好光储充放一体化相关的双向充电、储配电设备和智慧能源管理。
　　风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。