逻辑：本周贵金属价格在美国通胀数据公布前回落，但当CPI和PPI数据公布后立刻反弹向上，3月降息预期维持70%以上。我们认为，主要原因在于，（1）美国通胀核心关注数据仍然继续回落；（2）货币政策压制仍存，财政支持经济减弱；（3）地缘风险持续提供溢价；（4）美国债务负担限制美国利率和美元指数；（5）2024年欧元区经济触底反弹，日本货币政策收紧概率极大，限制美元指数。
　　观察本周公布CPI和PPI数据，发现CPI同比3.4%（预期3.2%，前值3.1%），环比0.3%；核心CPI同比增3.9%（预期3.8%，前值4%），环比增0.3%。此外，美国12月PPI走势不及预期，同比增长1%（预期1.3%，前值0.9%）；环比为0.1%（预期0.1%，前值0%），连续第三个月未增长。新车、服装等价格回升为主要贡献项；核心服务环比增速0.4%略低于前值，住房、医疗等价格上升为主要贡献项。但如果我们观察与商品最相关的，其实是PPI数据中的剔除能源和食品的最终商品数据。该数据具有极强的惯性，代表了美国商品端的约束，可以发现12月该数据同比持平增长1.8%，季调环比0%，前值为0.1%，代表美国商品通胀持续走弱，此时降息预期不会有改变。而核心通胀中，尽管住房占比仍高，但近期房价指数重新趋于走弱，医疗约束转宽，此时商品通胀走弱将逐渐传导至服务通胀，而在此之前，预计美联储就会将货币政策转为宽松，因此我们预计上半年降息概率较大，目前不排除3月降息可能。观察美国制造业和服务业PMI数据，会发现与我们判断一致，制造业收缩逐渐等待触底，服务业开始见顶回落。
　　而从地缘风险看，红海封锁，以及伊朗增兵，都显示巴以冲突预计持续，核心矛盾仍未有解除迹象。根据我们前期判断，未来巴以冲突将与俄乌冲突一同，成为较持久事件，使得地缘端风险持续对贵金属提供溢价，此时贵金属价格中枢进一步抬升。
　　白银方面，我们发现近期ETF持仓量下降，导致海外可交割库存出现反弹，但从CFTC持仓等情况看，空头并未出现大幅反击，因此白银仍建议持有。
　　操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。目前将价格支撑位黄金上移至2050美元/盎司，白银支撑为24美元/盎司。
　　风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵