商品逻辑及机会：仍主要关注有色和贵金属机会，等待磨底结束
　　我们近期仍主要建议关注贵金属和铜铝多头机会。本周美元指数和美债利率明显波动，有色价格和黑色价格承压，贵金属起伏。我们认为，未来市场将有变化的点为，（1）国内积极财政政策和“三大工程”扭转国内需求预期；（2）美国通胀调控后半程的软着陆变化过程。该模式下，国内预计将对商品端形成整体拉动，但黑色系由于地产端的负向效应，以及前期的价格预期上涨透支，使得除非成材端需求和价格上涨，否则整体短期仍有很强的不确定性。而有色方面，尽管市场认为，海外需求因通胀调控有所回落，但一反面国内基础设施建设、“三大工程”将予以保障；另一方面，海外软着陆的调控路径，实为商品通胀回落，传导至服务业，在经济完全下行前实现流动性转宽，形成软着陆。尽管12月通胀数据有所反弹，但当CPI和PPI数据公布后立刻反弹向上，3月降息预期维持70%以上，这是因为PPI数据中的剔除能源和食品的最终商品数据仍然在走弱，12月该数据同比持平增长1.8%，季调环比2.6%，前值2.8%继续下降，该数据具有极强的惯性，代表了美国商品端的约束，此时降息预期不会有改变，流动性转宽，制造业PMI磨底，将使得有色金属或在未来否极泰来。
　　贵金属方面，（1）美国通胀核心关注数据仍然继续回落；（2）货币政策压制仍存，财政支持经济减弱；（3）地缘风险持续提供溢价；（4）美国债务负担限制美国利率和美元指数；（5）2024年欧元区经济触底反弹，日本货币政策收紧概率极大，限制美元指数。五点均支撑贵金属价格。
　　有色方面，铜矿TC持续下滑、市场对于2024年铜供给过剩预期不断下调都夯实了铜价的下方空间。并且本周，随着铜价回落，下游消费有一定好转，铜社库再度回归去库。因此，短期内，在各种宏观数据不断压降市场对联储降息预期的过程中，铜价回调，但基本面对于铜价的支撑使得回调幅度有限，关注68000支撑位。铝由于近期矿石供应稳定性、环保等因素对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，氧化铝价格继续回落，因此，市场此前交易的成本驱动对于铝价的支撑也有所回落。但是在绝对库存较低的背景下，价格下跌空间也有限，并且铝价回落后，近期下游补库情况有一定好转。因此，我们维持对其关注。
　　商品逻辑及投资机会：原油或仍仅维持震荡，黑色短期观望
　　原油方面，我们判断得到验证。我们曾从宏观视角分析WTI原油价格超过80美元/桶将面对需求调控预期压力，结合近期拜登80美元/桶以下继续收储的“预言”，油价近期承压并不意外。然而，近期原油期限结构开始走平，同时EIA调升明年需求预期，欧佩克年底减产预期再度增强，此时WTI油价在70美元/桶附近为需求和供给的平衡点，再次下探空间在收窄。但在美国政府的政策调控预期下，我们认为搏反弹向上风险较大，WTI平衡价格应在70-80美元/桶附近。
　　预计煤炭价格仍将维持震荡。个别煤矿停产检修，市场煤供应较上周有所缩减；两轮冷空气衔接导致全国大部分地区气温骤降，居民用电量有所上涨，电厂日耗稍有回升，但电厂、港口等库存仍高位运行，煤炭采购积极性一般，非电行业需求延续减少，下游需求始终未看到真正的释放；由于需求回升有限，周内部分煤矿价格整体稳定、山西煤价小幅上探，进口煤价优势仍存，气象局预测12月上旬我国大部地区或将以偏暖为主，预计短期煤价仍将承压震荡运行。
　　农产品方面，豆类：美豆国内压榨保持增长，巴西出口预期下调，美豆出口下调担忧缓解；美豆收割加速，新作上市压力增大，且巴西大豆播种持续推进，产量预估再创新高。国内方面，豆粕现货成交一般，因猪价低迷，下游备货恐推迟。豆粕库存同环比继续走低，基差或企稳回升。中国大豆进口采购进度提高，留意持续性。多空交织，豆粕窄幅运行。生猪：气温逐步转凉，压栏客观条件进一步形成，猪价持续走低后，二育询价积极性和实际成交量均有增加，推动猪价近日持续上涨。二育表现来看，北方相对积极，涨价阶段刺激散户惜售情绪，下游屠宰收猪难度提升，被动接受提价。但从情绪变化来看，猪价连续上涨后二育实际成交有转弱倾向，猪价上涨动力或有转弱。长期来看，需求方面，节日效应结束，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现。