【本周关键词】：美国通胀保持粘性、国内社融数据低于预期
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美国通胀数据保持韧性，但地缘局势升级对金价形成支撑，超额储蓄的消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，贵金属将进入降息预期驱动的上涨阶段，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：国内12月社融数据低于预期，经济复苏动能仍有待进一步提升。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体调整：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.5%、-1.6%、0.9%、-1.5%、-0.1%、0.7%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.3%、-0.9%、1.7%、-0.5%、-0.2%、4.8%；2）COMEX黄金收于2019.20美元/盎司，环比下跌1.49%，SHFE黄金收于480.78元/克，环比下跌0.33%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,123.21点，环比上涨0.20%，跑赢上证综指1.81个百分点，能源金属、小金属、金属新材料、工业金属、贵金属的涨跌幅分别为4.51%、0.33%、-0.89%、-0.91%、-3.19%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍有待提升；美国通胀保持韧性；欧元区经济景气指数回升。具体来看：
　　1）国内经济复苏动能仍偏弱：12月CPI同比为-0.3%（前值-0.5%，预期-0.28%）；12月PPI同比为-2.7%（前值-3.0%，预期-2.59%）；12月M0同比为8.3%（前值10.4%），M1同比为1.3%（前值1.3%），M2同比为9.7%（前值10.0%，预期10.09%）；12月国内社会融资规模当月之为1.94万亿元（前值2.45万亿元），同比9.5%（前值9.4%，预期9.63%），12月国内新增人民币贷款1.17万亿元（前值1.09万亿元）；12月出口金额当月同比2.3%（前值0.5%，预期2.13%）。
　　2）美国通胀保持韧性：12月CPI同比为3.4%（前值3.1%），季调环比为0.3%（前值0.1%，预期0.2%），核心CPI同比为3.9%（前值4.0%），季调环比0.3%（前值0.3%，预期0.3%）；12月PPI季调同比为0.9%（前值0.8%），环比为-0.1%（前值-0.1%，预期0.2%），核心PPI同比为1.8%（前值1.8%），环比0.0%（前值0.1%）。
　　3）欧元区经济景气度边际改善：11月欧元区失业率季调为6.4%（前值6.5%），欧盟失业率为5.9%（前值6.0%）；12月欧元区经济景气指数季调为96.4（前值94.0），工业信心指数季调为-9.2（前值-9.5）。
　　4）12月全球制造业景气度回升：12月全球制造业PMI为49.0，环比下降0.3，连续16个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：美国通胀韧性，但地缘局势升级支撑金价
　　周内，十年期美债实际收益率1.69%，环比-0.14pcts，实际收益率模型计算的残差1109.0美元/盎司，环比-66.0美元/盎司；美国通胀同比回升，但地缘局势升级对金价形成支撑。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回升，价格整体承压
　　周内美国12月通胀数据保持韧性，叠加美联储官员偏鹰发言；欧元区11月失业率为6.4%，刷新历史新低，但目前欧央行官员仍保持“鹰”派言论，明言夏季前不会降息，美元指数回升，基本金属价格整体承压。
　　1、对于电解铝，铝锭短期连续累库节奏被打破，氧化铝持续偏强拉动铝价。
　　供应方面，本周电解铝行业保持稳定生产，截至目前，电解铝行业开工产能4207.8万吨，较上周相比持稳。需求方面，周内国内下游开工维持弱势，北方型材企业进入淡季，企业多回笼资金，出清库存为主。铝板带箔行业整体相对稳定，但周内河南地区再度发布大气污染黄色预警，部分小型铝加工企业生产受限。库存方面，周中铝锭库存出现去库，自12月底以来的短期连续累库节奏被打破，当前国内整体现货流通仍然偏紧，库存节前形势乐观，继续对现货市场起支撑作用。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。
　　1）氧化铝价格3309元/吨，环比上升1.69%，氧化铝成本2811元/吨，环比下降4.6%，吨毛利498元/吨，环比上升62.12元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4538/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4645元/吨，环比下降0.41%，周内平均吨毛利-108元/吨，环比下降14.28%；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4301元/吨，环比上升3.66%，周内平均吨毛利230元/吨，环比下降44.6%。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16622元/吨，环比上升0.64%，长江现货铝价19150元/吨，环比下降下降0.67%，吨铝盈利1678元，环比下降8.54%。
　　总结来看，国内电解铝产量持稳运行，下游消费进入淡季，月底铝市或进入传统累库周期，但库存总量或难超去年同期水平。同时，近期氧化铝市场持续偏强一定程度上拉动铝价，