策略摘要
　　12月美国CPI的短期回升或不改变美联储继续放松货币政策的方向——降息或者扩表。一方面，美国财政扩张需求依然很大，12月财政赤字再次达到1290亿美元，增加了货币相对宽松对于再融资提供支持。另一方面，美国货币政策的流动性随着美联储持续的缩表也在快速的收敛，回购利率的跳涨和ONRRP的下降都增加了市场对于货币政策宽松的预期。
　　核心观点
　　■市场分析
　　美债利率回顾。1月上旬10年期美债收益率小幅反弹9.47bp，其中期限溢价回升12.24bp，同时通胀溢价回升11.48bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率继续回落12.0bp，30年期美债收益率回升22.0bp。美联储12月会议纪要增加了鹰派的表述，修正市场对经济过度悲观的预期，但是流动性约束反馈在短端利率回落上。
　　美债市场变动。美国财政部公布四季度财政情况，赤字达到5100亿美元，其中美国联邦债务比上GDP已经超过了120%。1月上旬美债发行久期小幅回升，3年516.3亿美元、10年369.2亿美元、30年209.6亿美元。在12月赤字1293.6亿美元的带动下，12个月累计赤字继续回升至1.78万亿美元。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓继续保持回落，截止1月9日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至412.4万手，显示出利率市场空头逐渐离场的特征。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓却小幅增加至12.97万手，市场对于美联储2024年更快降息的定价短期小幅改善。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：12月14日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的水平不变，会议声明中增加“any”暗示加息周期结束，但SEP展望中调降2024年GDP预期0.1%，调降核心PCE预期0.2%。2）财政：季度再融资低预期，美国财政TGA存款余额截止1月10日维持稳定，两周环比回升161.6亿美元，同时美联储逆回购工具1月3日单周大幅降低989.7亿美元，继续留意一季度市场的流动性风险可能。3）经济：截止1月6日美联储周度经济指标维持在2.94的水平（环比修正前+0.02），显示出经济短期改善延续。
　　■风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险