事件：1月12日晚间央行披露了2023年12月金融数据：新增贷款1.17万亿元，社融1.94万亿元。12月末，M2达292.3万亿，YoY+9.7%；M1 YoY +1.3%；社融增速9.5%。
　　信贷投放较弱，凸显信贷需求持续偏弱
　　12月新增贷款1.17万亿（2022年12月1.4万亿，23年11月1.09万亿），同比明显少增。11月17日金融机构座谈会强调“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，意在督促银行适度加大年底信贷投放的力度。在此情况下，新增贷款依然同比明显少增，反映了当前信贷需求偏弱。
　　信贷需求可能持续偏弱。2023年前三季度新增贷款19.7万亿元，其中，四大行新增贷款9.3万亿元，增量占比47.2%；中小型银行新增贷款8.47万亿元，占比仅42.9%，较2018年的60.8%明显下降。地产大时代或已结束，地方化债可能影响城投信贷需求，未来信贷需求可能持续偏弱。
　　个贷与对公信贷增量不多。12月个贷+2221亿，其中，个人中长期+1462亿，反映了地产销售低迷按揭新投放偏少，且尽管存量按揭利率明显下调了但按揭早偿预计仍在延续。当前部分银行纯信用消费贷利率低至3.0%，未来按揭贷款利率下调空间仍较大。12月对公信贷+8916亿，其中，票据融资增量1497亿，企业中长期贷款增量8612亿，同比明显少增，反映了企业融资需求偏弱。
　　M1增速持续低位，经济活性有待提升
　　12月末M2增速9.7%。2022年M2增速走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023年2月以来，M2增速持续下行。尽管政府债券大幅增发，12月M2增速继续下行至9.7%。2024年M2增速可能走向9%。
　　M1增速持续低迷，经济活性不高。2023年初以来，尽管企业融资规模大，但M1增速持续回落，反映了经济活性不高，企业投资动力偏弱。2023年11月M1增速进一步回落至1.3%，环比下降了0.6个百分点，尽管同比基数有回落，但12月M1增速依然只有1.3%，持续处于低位。
　　12月社融同比多增靠政府债券，2024年社融增速或小幅下行
　　12月社融增1.94万亿（2022年12月1.31万亿，2023年11月2.45万亿），同比明显多增，多增由政府债券净融资贡献。12月增发国债，政府债券净融资达9279亿，同比多增6470亿。12月股票融资508亿，企业债券净融资-2625亿，反映了企业融资需求偏弱。
　　12月表外融资下降明显。12月信托贷款增长348亿，或与理财直融受限后理财非标投资转向信托有关。12月委托贷款-43亿，未贴现银行承兑汇票-1869亿。
　　12月社融增速略微回升。12月社融增速环比环比上升0.1个百分点至9.5%，年内社融增速见顶于4月的10.0%，23Q4政府债券大幅增发支撑社融增速阶段性回升。展望2024年，信贷需求或偏弱，新增贷款可能同比少增；政府债券净融资可能同比减少，我们预计社融增量34万亿左右，年末社融增速8.3%左右。
　　投资建议：谨慎乐观，关注超跌优质银行。3Q23银行板块业绩分化较大，A股上市银行整体营收增速仅-0.8%，归母净利润增速2.6%，但江浙优质城商行业绩相对亮眼。9月初起，主要银行主动下调定期存款利率，后续负债成本有望下降。9月底存量按揭贷款利率下调，息差仍将小幅承压。不过，当前，银行板块估值处于低位，估值有望适度修复。我们主推年初以来股价涨幅小、估值处于低位的江浙优质银行-江苏、杭州、苏州、宁波等。1月金股-杭州、宁波银行。
　　风险提示：金融让利，LPR下调，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化。