核心观点
　　 2023年下半年，ROE选股模型首次实战表现符合各策略定位
　　2023年下半年是我们发布“港股ROE选股策略”以来的第一个实战调仓周期。这段时间，我们的ROE选股策略（首页统一为恒生综指口径）的基准下跌10.7%，构成防御性市场。在这个环境下，我们的最优进攻策略收益率为-12%，跑输基准，年化alpha 0.9%；最优全市场策略收益率为-7.2%，跑赢基准，年化alpha 5.1%；最优防御策略收益率为-8.1%，跑赢基准，年化alpha 4.5%。这个结果符合我们对三种策略的不同定位。
　　最优进攻策略：背后隐藏了绝对收益获取能力
　　最优进攻策略在2023年下半年配置了34只个股，其中跑赢基准的个股有14只，获得正收益的个股有9只。最优进攻策略在2023年下半年成功的行业主动配置（超配跑赢行业或者低配跑输行业）共5个，失败的行业主动配置有6个。选股表现上，最优进攻策略在3个板块取得成功（板块内选股跑赢整体板块），在6个板块遭遇失败，未配置的板块有2个。总体上，5个板块给最优进攻策略贡献了超额收益，4个板块起到了拖累作用。
　　在最优进攻策略筛出股票的基础上，附加“ROE预期逐年提升”的条件便构成了我们的“未来蓝筹股策略”，该策略在2023年下半年的收益率为-10%。表现不佳主因是基本面逆风环境下公司预期兑现能力较弱。如果将“预期兑现”的后验条件加入，那么该策略收益率为+8.3%。这说明寻找ROE逐年大幅提升的公司仍是一条通往绝对收益的有效路径。
　　最优全市场策略：“安全边际”逻辑主导
　　最优全市场策略在2023年年中选中34只个股。其中，23只个股在下半年跑赢基准，11只实现正收益。行业配置方面，最优全市场策略正确的主动行业配置有4个，错误的有7个。选股能力上，最优全市场策略在4个板块获得成功，在2个板块遭遇失败，未配置板块共5个。最终，该策略从4个板块中获取了超额收益，在2个板块遭遇了相对损失。
　　过往的研究中，我们将最优全市场策略称为“便宜蓝筹股策略”。“便宜”的作用机制有3种可能：1）在个股自身估值波动区间中低买高卖；2）在市场中选择估值偏低的个股；3）综合ROE和估值考量，在性价比中择优。2023年下半年，“便宜”的主要有效机制是“2”，即“安全边际”机制。这符合历来下行市场环境下的特征，说明最优全市场策略仍在按照原定机制运行。
　　最优防御策略：选股能力是主要加分项
　　2023年下半年，最优防御策略配置了30只个股，其中19只跑赢基准，10只创造正收益。最优防御策略的行业主动配置决策比较失败，在2023年下半年做对3次，做错8次。选股比较有效，在4个行业中获得正alpha，在2个行业中蒙受相对损失，未配置的行业共5个。最终，3个板块给最优防御策略贡献了超额收益，另3个板块对策略业绩造成了拖累。
　　风险提示：历史规律不能重演的风险，数据采集不全面准确的风险，预期与现实偏差过大的风险。