事件：国家统计局发布了2023年12月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比-0.3%，前值-0.5%，市场预期-0.3%；CPI环比+0.1%，前值-0.5%；2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.6%；3）PPI同比-2.7%，前值-3.0%，市场预期-2.6%；PPI环比-0.3%，前值-0.3%。
　　核心观点：
　　12月，CPI环比回正、同比跌幅收窄，源于食品、耐用品价格上涨，与寒潮天气、节日效应、促销活动结束有关。PPI环比持续下跌，源于油价拖累加大，部分工业品需求不足，但受年末基建加快施工影响，水泥、螺纹钢等价格小幅上涨。
　　2023年，国内物价低迷，主要源于需求不足、产能过剩、国际油价下跌等因素。展望2024年，随着出口形势回暖、企业去库压力减轻，物价低迷的情况有望得到改善。但由于收入增长放缓、结构性就业压力仍在、财富效应下降等因素制约，居民消费恢复斜率偏慢，预计2024年CPI、PPI同比中枢升至0-1%区间。
　　一、12月，CPI环比转正，同比跌幅收窄
　　12月CPI环比回正，自上月-0.5%升至+0.1%，同比降幅收窄至0.3%，上月同比下降0.5%，符合市场预期。其中，食品、非食品价格同比增速均出现回升，自上月的-4.2%、0.4%分别升至-3.7%、0.5%，核心CPI同比增速持平于上月的0.6%。
　　CPI同比跌幅收窄，主要得益于食品、耐用品价格上涨，受寒潮天气、节日效应、促销活动结束等因素影响，表明居民消费仍在温和修复、且耐用品去库可能处在尾声。
　　具体而言：
　　一是，食品价格迎来季节性上涨，受寒潮天气、节前消费需求增加等因素影响。12月，食品价格环比上涨0.9%，上月为-0.9%，高于2018-2022年均值0.7%。其中，鲜菜价格明显上涨，环比为+6.9%，上月为-4.1%；鲜果价格环比小幅上涨1.7%；猪肉价格环比降幅收窄至1.0%，上月下降3.0%，与天气转冷后腌腊需求启动有关。
　　二是，核心CPI环比小幅上涨，回归季节性水平，与假期出行、娱乐活动增多，促销活动结束有关。12月，核心CPI环比自上月的-0.3%升至+0.1%，其中服务价格环比自上月的-0.4%升至+0.1%，扣除能源的工业消费品价格环比由上月的-0.1%升至+0.3%。一方面，元旦假期出行活动增多，带动相关交通、娱乐、旅游价格上涨。另一方面，购物需求增加叠加促销活动结束，家用器具、通信工具等价格均出现上涨，12月环比分别为+0.6%、+3.1%，高于上月的环比-1.1%、-1.8%，表明去库进程可能行至尾声。但汽车行业仍处在价格战中，12月交通工具价格环比跌幅扩大，自上月的0.3%扩大至0.7%。此外，租金价格呈现企稳迹象，12月租赁房房租环比增速自上月-0.1%升至0%，且高于季节性均值-0.1%。
　　三是，受国际油价持续下跌影响，国内成品油价格降幅扩大，是导致CPI环比下降的主因。12月，国内交通工具用燃料价格环比跌幅扩大，跌幅自上月的2.7%进一步降至4.5%，国家统计局表示因国内汽油价格下跌，影响CPI环比下降约0.17个百分点。
　　二、PPI环比延续下跌，同比降幅收窄
　　12月，PPI环比继续下降，降幅持平于上月的0.3%，同比跌幅收窄至2.7%，略低于市场预期的同比下降2.6%。其中，生产资料价格环比下降0.3%，降幅与上月相同；生活资料价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。
　　一是，国际油价下跌等输入性因素拖累加大，是导致PPI环比下降的主因。12月，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别下降6.6%、3.0%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。受海外需求放缓、非OPEC+国家原油产量增加、库存累积影响，四季度国际原油价格降至低位。但12月以来国际油价企稳，预计后续对PPI拖累有望减弱。
　　二是，部分工业品需求不足，可能与中游行业持续去库有关。其中，有色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业价格环比分别为-0.3%、-0.6%，均低于上月的环比-0.1%、-0.2%。
　　三是，临近年底部分基建项目加快施工，水泥、螺纹钢价格上涨。12月，非金属矿物制品价格环比上涨0.1%，上月为-0.1%，在连续下跌8个月后首次出现上涨；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8%，连续两个月上涨。
　　三、走出低通胀环境，仍需政策发力
　　2023年，国内物价低迷，主要源于需求不足、产能过剩、国际油价下跌等因素。展望2024年，随着出口形势回暖、企业去库压力减轻，物价低迷的情况有望得到改善。
　　一是，伴随国内稳增长政策发力、中美库存周期切换，商品领域的供需矛盾将有所缓解。二是，2023年初以来生猪产能持续收缩，近期去化速度有所加快，预计今年下半年有望带动猪价温和回升。三是，国际原油价格持续走低的空间有限，尽管EIA等国际机构预计2024年原油市场需求增长放缓，但供给侧仍面临OPEC+减产、美国原油产能受限等约束，预计原油市场仍处在供需紧平衡格局。
　　但由于居民收入恢复偏慢、结构性就业压力仍在、财富效应下降等因素制约，居民消费恢复斜率偏慢，预计2024年CPI、PPI同比中枢有望升至0.7%、0.3%，高于2023年的0.2%、-3.0%。
　　若想真正走出低通胀