■ 2023年经济“非典型复苏”，2024年GDP增速或锚定5%。回顾2023年，一是复苏路径更为曲折：Q1脉冲式修复，Q2积压需求基本释放完毕，Q3动能筑底回升。二是复苏顺序与过往投资带动消费不同：服务消费率先复苏，但消费与投资相互促进的循环尚不顺畅。三是复苏结构分化显著：地产投资弱势，基建和制造业投资稳健增长，消费反弹但内生动能偏弱，出口动能切换。2024年中国经济将坚持高质量发展，内生动能有望渐进修复，GDP目标或锚定5%。
　　■制造业：投资具备韧性，2024年增速或有小幅提升。1-11月制造业投资同比增长6.3%，投资韧性得益于政策托举和部分行业出口高景气。但是，今年PPI、盈利、库存等周期性因素处于反复磨底状态，对制造业投资意愿有所压制。展望2024年，政策支持和周期性因素筑底回升有望推动制造业投资增速实现小幅提升。不过，部分行业面临产能过剩、外需动能或缓步下行等不利因素值得关注。
　　■消费：渐进复苏但力度不及预期，将继续趋势回归。1-11月社零总额两年复合增速为3.5%，仍显著低于疫前水平，社会整体购买力和购买意愿不足制约了消费修复的内生动能。从消费结构看，消费场景恢复后服务消费获得补偿性释放，商品消费的复苏斜率不及服务消费。展望2024年，社会整体购买力有望增强，实际社零较疫前趋势缺口将继续收窄。但是，疤痕效应可能持续存在，居民收入修复程度或仍然偏弱，对消费修复的斜率形成制约。
　　■房地产：基本面延续弱势，2024年下行压力仍大。1-11月商品房销售面积同比下滑8%，实质性放松政策出台依旧未能扭转销售端的下行态势。“销售-拿地-开工-投资”传导链条仍处负反馈循环，地产开发投资降幅逐月走阔。房企信用风险继续发酵，后续融资端预计将出台具体实操举措。我们判断2024年商品房销售面积同比下滑5.4%、地产投资额同比下滑8.5%。中长期看，构建地产发展新模式有望破局行业当前困境。
　　■基建：延续稳健增长，2024年支撑动能仍强。1-11月全口径基建投资规模同比增长8.0%，继续发挥逆周期调节作用。年内，政策端稳增长决心较强，资金端预算内资金支撑有限但配套资金续力，项目端储备丰富但实物工作量有待提振。展望2024年，中央财政对基建的支持力度将有所增强，专项债将适度靠前发力，PPP项目中社会资本参与度或有提升，准财政工具值得期待，均有望构成有力支撑。我们预计2024年狭义口径基建投资增速为6%-8%，考虑到新能源电力系统建设需求，全口径基建投资增速或还存在1.5%-2%的上浮空间。