当前环境为什么要去看东方甄选？去品牌溢价、理性消费背景下，渠道变革往往为新品牌带来增长机遇，头部直播电商机构的重要增长方向之一为品牌化。公司作为头部直播电商机构，兼具私域用户资产、强自营供应链能力，具备品牌化的条件。公司定位为具备文化传播属性的品牌，内容属性已有较广的认知，其内容稀缺性与品牌建设相吻合。当前时点，东方甄选正处于品牌发展的上升期，其品牌化增长路径在当前消费背景下具有代表性。
　　当前流量是否足够支撑其增长？公司流量基本盘稳定，抖音侧单日场观维持在千万以上，根据蝉妈妈数据，东方甄选抖音系列账号月均GMV稳定在7亿元以上。公司核心用户具备高消费潜力，转化率、单用户价值仍有提升空间，自营APP月下载量稳定增长。公司有望在淘宝等新平台拓展增量，在重要营销节点表现出脉冲式增量潜力，增厚公司业绩。从增长路径看，东方甄选正由依赖流量驱动增长，转向由内容、产品供给等多元驱动。
　　供应链建设如何？公司深度掌握农产品等核心品类的供应链能力，自营产品在核心品类占比高。系列账号定位明确，美丽生活账号直播品类以品牌商品为主，优质用户带来较高转化率。公司自营SKU持续扩充，差异化选品与特色直播内容结合，履约端持续强化，看好公司供应链能力进一步成熟。
　　如何看待东方甄选会员制？我们认为，当前时点会员制首要作用是沉淀核心用户，公司会员体系事实上能够满足核心用户需求；同时会员体系是提升运营效率的有效工具，高效的会员转化漏斗能够加速核心用户转化。长期看，公司推出付费会员制是品牌建设的必由之路，有望通过会员价值驱动。
　　投资建议：我们预计公司FY2024-FY2026实现营业收入56.81/68.16/77.43亿元，归母净利润7.83/11.34/13.59亿元，经调整净利润11.43/13.77/15.43亿元。归母净利润对应PE分别为33.89/23.38/19.51倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期；流量下滑场观人次不足；行业竞争加剧等