开年第一周，央行重启PSL释放利好信号，股市仍大幅下跌，万得全A四连阴，顺周期板块象征性上涨，万得全A、沪深300和创业板指上周分别累计下跌2.97%、2.97%和6.12%。A股市场核心指数中，仅红利指数收正，整体避险情绪较强。12月PMI显示经济仍相对低迷，同时市场可能对降息降准预期仍有期待，债市延续强势，10年期国债活跃券收益率下行约3.5BP。经济高频数据波动不大，南华工业品指数微跌0.1%。
　　首先，上周美债收益率大幅上行拖累全球股市表现。美国12月非农数据整体超预期回升，年内降息预期减弱，美债收益率从低点已反弹约25BP至超4.0%，短期内下行势头有所放缓。本轮加息周期与20世纪70-80年代更为类似，由于美国经济和通胀韧性较强，即使停止加息后，美债收益率依然有再度冲高的风险。
　　另外，上周股市大幅回调主因是由于前一周的反弹势头较猛，板块表现上也基本呈现均值回归特点。年前一周相对强势的电子、新能源、计算机等板块调整明显，而政策利好下，电力、钢铁和家电等顺周期板块相对抗跌。
　　11月底以来，由于政策托底力度弱于市场预期，万得全A持续缩量下跌至前期低点。经过上周回调后，万得全A再次回到前期的底部区间，成交量小幅回升，市场分歧扩大，同时沪深300估值相对PMI已有明显超跌，短期看后续股市可能将持续在底部震荡。
　　近期债市在经济走弱和流动性宽松预期下连续走强，最新的2023年12月制造业PMI与2023年6月水平相当，当时10年国债收益率中枢基本在2.65%左右，目前点位大约在2.51%，二者之差已超10BP。
　　上周是数据空窗期，经济高频数据整体波动不大，居民出行方面，元旦假期结束后地铁客运量冲高回落，航班执飞量相对平稳。京沪楼市新政实施后，12月下旬地产销售热度明显好转，但上周销售面积再次大幅下滑，修复持续性相对有限。工业产需均维持低位平稳，开年以来大多不及往年季节性。沥青开工率11月底以来持续单边下行，政策发力仍相对有限，但考虑到12月增发3500亿元PSL，以及增发国债陆续下发，后续实物工作量可能有一定支撑。
　　往后看，经济再度走弱的趋势正在显现，而政策有滞后性，短期经济可能难以改善，股弱债强仍是当前趋势。因此，短期围绕当前点位低吸高抛或许是当前更有效的策略。由于社融的领先性，未来一两个月经济仍有下行风险，预计一季度经济数据不佳后政策动向可能有一定变化，2024年4月政治局会议是重要观察窗口。
　　风险提示：1）地产下行超预期；2）政策不及预期；3）海外扰动超预期。