前言：《换手率切割刀CTR因子Cutlets of Turnover Rate——换手率的异质信念》作为东吴金工“技术分析拥抱选股因子”的第十五篇，承接了《成交量对动量因子的修正——殊途同归的聪明版》报告中指标互相切割的思路，以传统日内换手率因子itaTurn20为基础，不再用“量”去切割动量，而是利用收益率去切割“量”。不同于以往仅利用当日信息，本篇报告以异质信念为理论基础，提出了利用次日数据对传统日内换手率因子itaTurn20进行切割，找到了更有效的特征来加强换手率因子自身的反转效应。
　　观点
　　传统日内换手率Turn20因子：从《量价配合视角下的新换手率因子》中的Pct_Turn20到《量稳换手率选股因子——量小、量缩，都不如量稳？》中的STR，再到《换手率变化率的稳定》中的GTR，我们一直以传统日内换手率因子itaTurn20为基准，希望加强或超越它。2006/01/01-2023/10/31期间，传统换手率因子itaTurn20在全体A股中月度IC均值为-0.072，年化ICIR为-2.043；十分组单调，多空对冲的年化收益为35.73%，信息比率为2.116，月度胜率为65.81%，最大回撤为16.08%。简单的20日换手率平均就能有颇为不错的选股能力，这让我们更加有信心去寻找一个能够让换手率因子自身变得更优秀的方案，因为我们认为换手率自身所隐藏的信息不止于此。
　　异质信念：异质信念（Heterogeneous Belief）是由Miller (1977)提出的一种存在于非完全理性的投资者间的行为，具体表现为卖空限制使悲观投资者被迫退出市场，从而导致股价系统地被高估。而A股是一个有着大量中小投资者且严格限制卖空的市场，因此极易出现由于异质信念导致的股价被系统地高估，而换手率因子本质上代表了该股票的“异质信念”。
　　换手率切割刀CTR因子：我们认为如果某只股票隔夜的意外信息提前泄露，则会在提前一个交易日的日内得到反映，反之若前日日内保持低换手，说明信息泄露可能性小，股票的“异质信念”相对较低。我们将次日隔夜收益率与换手率结合，构造了次日隔夜聪明钱指标，通过切割法构造了换手率切割刀CTR（Cutlets of Turnover Rate）因子。以2006/01/01-2023/02/28为回测区间，CTR因子在全体A股中的月度IC均值为-0.076，年化ICIR为-2.329；十分组多空对冲的年化收益为40.32%，年化波动为15.33%，信息比率为2.63，月度胜率为75.21%，最大回撤为14.67%。
　　风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。