专题内容摘要
　　本次小专题我们继续讨论产业主题的投资方法论。我们之前将本轮AI行情与2013-2015年移动互联网、2019-2020年5G、2021-2022年元宇宙行情进行类比，其中移动互联网行情跨度时间较长、行情级别较高。因此，我们对上一轮移动互联网行情进行详细回顾，从而类比来看，本轮AI行情可能的演绎途径。
　　宏观环境：流动性很充裕，重仓行业遇阻
　　外部变量方面，充裕的流动性驱动资金入市，且机构存在换仓需求。一方面，2013-2015年市场相对符合弱基本面、流动性充裕、风险偏好抬升空间大的环境。期间国内宏观和盈利基本面整体处于偏弱环境；宽松的货币政策推动剩余流动性升至历史高位；2013年初股债风险溢价处于历史高位。另一方面，与本轮类似，公募对部分前期重仓行业有所减配，资金寻求新的高景气方向。其中银行受弱信贷和政策监管影响，白酒亦受政策影响步入量价齐跌。
　　产业趋势：海外映射是起点，下游应用是关键
　　行情演绎路径：1）海外技术产品突破：海外在移动互联网方面的技术产品探索相对更早，多款代表性软硬件分别在2007-2010年期间相继出现。2）国内PC端应用铺垫：2009后相继有代表性网页端内容应用推出，为后续进入4G时代PC端转移动端铺垫。3）智能手机硬件铺垫：2011年后，国内智能手机渗透率快速提升。4）下游内容应用剧增：随着前期PC端应用和手机硬件的铺垫，2013年后手游、影视等方面的内容应用快速发展。
　　行情特征：硬件类先反应，软件类弹性高
　　行情演绎表现为软件涨幅高于硬件，上涨节奏则为先硬件、后软件。从两阶段上涨行情来看：（1）2007年底至2010年第一阶段上涨行情，领涨细分行业主要与硬件类相关，包括半导体、消费电子、通信设备等，此外软件开发和游戏表现也较好；（2）2012年底至2016年中第二阶段上涨行情，领涨细分行业主要与应用、软件类相关，主要包括影视院线、游戏、软件开发、IT服务等。
　　具体来看：1）第一阶段上涨行情，研发投入增加多的细分行业表现更好。从研发费用占比的同比变动来看，硬件类的半导体、其他电子、通信设备，软件类的软件开发、游戏，这些细分行业在2007-2010年整体研发投入增加的更多。2）第二阶段领涨的个股多与“并购重组”概念相关。我们整理了2012年底至2016年中第二阶段上涨行情中领涨的前五十个股，剔除期间新上市的公司后，可以看到，多数上市公司在该区间发布了涉及并购重组的公告。
　　风险提示：1）行业复盘存在遗漏；2）两轮技术突破存在不可比的地方。