专题内容摘要
　　核心观点：
　　近期工业企业利润大幅回升，超出市场预期。我们发现，收入的增长与成本率下降是近期工业企业利润加速增长的主要原因。其中，成本率的下降或与大宗原材料价格下行相关。分行业来看，偏低的原材料价格明显改善了中游制造业与电热水燃气行业的利润；采掘业利润则仅有温和回升。我们认为市场对于PPI和工业企业利润的关系存在误解，在产出扩张和原材料成本受到压制的情况下，2024年中国工业企业利润或有望超预期增长。
　　近期工业企业利润为何高企？ 
　　8月以来，工业企业利润在PPI下行的背景下大幅上行，超出市场预期。以2019年为基期计算复合平均增速，8-9月工业企业利润增速从5-7月的4.3%快速回升至9%以上，并在10-11月进一步升至11.3%。季调后，规上工业企业利润的绝对规模也在8月明显上行，并在11月达到历史新高。从利润来源看，毛利增长的贡献率高达88%，企业收入的明显上行与成本率的下降是主要原因。成本率的下降可能主要与大宗原材料价格下行有关。
　　中游制造业与公用事业表现突出
　　分行业看，上中下游行业分化明显。从季节性调整后的数据来看，相较5-7月的平均水平，8-11月中游制造业、电热水燃气行业利润均大幅上升（21%、25%），而上游的采掘业仅有温和回升（7%）。这可能进一步验证了，国际大宗原材料价格走弱，有利于中游工业企业的成本率下降与利润增长，但相对不利于上游采掘业的利润增长。
　　如何理解工业企业利润与PPI的关系？ 
　　有市场观点担忧，以往中国工业企业盈利与PPI密切相关，今年PPI大幅回升的概率较小，企业盈利的增长也很可能偏弱。我们的研究显示，中国PPI波动主要由国际大宗原材料价格主导，而中国工业企业以中游制造业主导，所以PPI较低其实有利于中国工业企业盈利。近期PPI下行企业利润改善验证了我们的观点。但是历史上中国经济由地产周期主导，中国经济走强常常拉动大宗品价格上行，造成PPI与企业盈利同向波动的假象。
　　如何展望2024年工业企业盈利？ 
　　近期工业企业利润持续改善，这已经带动工业企业ROA出现更明显的拐点。工业企业ROA的改善有望支持企业资本支出走强，进而推动2024年中国经济的总需求和总产出超出预期。此外，2021年以来，中国经济与地产以及大宗品价格的相关性明显弱化。这意味着即使中国经济略超预期，2024年PPI增速大概率也会维持在较低水平（0.3%）。我们认为，在这种产出扩张和原材料成本受到压制的情况下，企业盈利或有望超预期增长。
　　风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超预期下行，地产出现系统性风险