要点:
　　2024年1月8日各合约品种基差快速下行，尤其IC、IM当季合约的年化折溢价率分别达到-9.22%、-13.30%，贴水大幅加深的背后推力或与对冲资金增仓、部分|M雪球期权敲入有关。考虑当下IC、IM贴水已经达到一年以来最深位置，资金可后续重点关注IC、IM多头替代性价比，通过吃贴水的方式增强收益;若短期内IC、|M贴水结构依旧稳定，当月对冲资金需注意提前移仓。同时，套利策略可适当关注买入IC,并用500ETF期权合成空头的套利机会。
　　一、资金避险情绪发酵，空头主导基差下行。
　　从图表4可见，2023年12月伴随指数二次探底，IC、|M合约前二十大席位净多持仓与指数同步下降，而总持仓量同步上升，暗示近期基差由行情所主导，由于当下市场避险情绪较强，对冲力量主导促使股指期货贴水加深。以IC合约为例，观察今日盘中当季基差、总持仓量的日内走势也可以发现，1C期货持仓量快速增加、基差却单调下行，证明今日在指数跌破10月前低后，对冲避险的情绪被再次催化。
　　二、部分1M雪球期权敲入，导致股指期货多单平仓，推动基差进一步下行。
　　1)敲入点位计算
　　根据最新官方披露数据及测算，23年以前的雪球产品已经基本敲出，上一轮雪球集中建仓进场时间为2023年2- 4月。对比今日收盘价与23年月度收盘价均值，按80%敲入线计算:
　　若2月以均价进场，中证500雪球距离敲入线约95点;中证1000雪球已敲入。
　　若3月以均价进场，中证500雪球距离敲入线约145点，中证1000雪球距敲入线约65点。
　　若4月以均价进场，中证500雪球距离敲入线约87点，中证1000雪球距离敲入线31点。
　　仅从数值角度，中证1000雪球的敲入概率相较于500雪球更高。另外，7月前进场的创业板指数雪球和科创50指数雪球均面临80%敲入线的敲入风险。
　　 2)雪球产品与临近敲入规模估算
　　由于场外市场数据统计难度较高，仅作估算参考，首先以证券公司雪球规模为例。
　　第一步，计算2-4月证券公司场外期权新增规模11389亿元。
　　第二步，计算其中挂钩股指类场外期权产品占比均值约56% (期货公司按20%计算)。随后在挂钩股指场外期权产品中，再按40%估算雪球产品比例(期货公司雪球按80%比例)。
　　第三步，假设70%，75%，80%敲入线占比为1: 2: 1，则本轮25%雪球规模敲入或临近敲入。
　　最终得到估算结果，证券公司雪球敲入影响规模633亿。(根据上述估算方式，雪球整体存量规模接近4000亿，当然其中包含但不仅限于500、1000雪球)。重复上述步骤，期货公司雪球敲入影响约484亿。
　　本轮大跌行情合计影响雪球临近敲入规模约1100亿，分配到中证500和中证1000雪球，预计造成单品种市场约400亿名义规模影响.
　　三、股多策略可关注IC、IM进行多头替代;当月对冲留意移仓时点:套利策略可适当关注买入IC，并用500ETF期权合成空头的套利机会。
　　延续去年10月观点，考虑当前IC、IM贴水再次达到一年以来最低点，股多策略可适当关注贴水收敛的可能性，通过吃贴水的方式增强收益。此外，由于1月到期日逐渐临近，若短期内IC、M贴水结构保持稳定，建议持有当月对冲的资金适时提前移仓。同时，套利策略可适当关注买入IC,并用500ETF期权合成空头的套利机会。
　　风险提示:指数继续下跌。