本报告基于多维数据框架对消费电子行业进行了系统跟踪，包括终端景气与创新趋势，以及各细分产业链经营动态。我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，苹果Vision Pro有望开启未来数年空间计算设备及生态机遇，汽车智能化在明显加速，AI赋能终端带来长线发展机遇。
　　行情回顾：23M12/23年消费电子SW行业指数+4.63%/+21.04%。2023年12月，消费电子SW行业指数+4.63%，同期电子SW行业指数-1.23%，沪深300指数-1.86%；2023年全年，消费电子SW行业指数+21.04%，同期电子SW行业指数+7.25%，沪深300指数-11.38%。
　　终端景气与创新跟踪：手机/PC等需求已触底呈弱复苏趋势，关注Vision Pro发售、汽车智能化和AI端侧创新等大势。
　　1）手机：23H2需求环比边际复苏，24年弱复苏重点看格局变化、AI创新。受益于库存改善及新兴市场复苏，23Q3全球手机出货量同比跌幅收窄至-0.1%；23M8~M12国内安卓机销量迎来同比转正，主要受益于华为/小米/荣耀/vivo等新机驱动；苹果iPhone15新机全球销售表现稳健；产业链总体认为23年手机出货量下降个位数，24年有望弱复苏。创新层面，AI应用或成手机创新下一突破口，生成式AI在端侧逐步落地，搭载大模型手机逐渐面世。
　　2）PC/平板：23H2 PC需求缓慢复苏，AIPC将在24年密集发布。23Q3 PC出货量同比跌幅收窄至-7.6%，23M6~M11笔电代工大厂总营收同比降幅亦持续收窄；库存方面，惠普等终端厂总体认为渠道库存调整基本结束。展望未来，产业链认为PC行业正呈现温和复苏，23年出货量下降约10%至2.5~2.7亿台，24年受AIPC和Windows更新周期驱动有望温和复苏。创新层面，兼容AI功能的PC或改变人类工作方式，Canalys预测27年将有60% PC兼容AI功能，23M10~M12联想/高通/Intel等科技巨头发布AIPC新品并表示看好未来发展前景，AIPC将纷纷在24年正式上市。
　　3）可穿戴：23全年温和复苏，关注海外新兴市场和AI穿戴创新。TWS/智能手表23Q3需求延续回暖趋势，IDC预计23年可穿戴出货量同比+5.6%至5.2亿台，其中TWS为主的耳戴类/智能手表同比+4.5%/+11.3%。分地区看，印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端产品需求增长。创新方面，我们认为智能手表运动、健康功能有望持续创新，且AI或驱动穿戴设备创新，如穿戴式AI设备AIPin的发布引发关注。
　　4）XR：苹果Vision Pro发售在即，将引领XR产业趋势。当前VR需求仍低迷，22Q3~23Q3出货量连续第5个季度同比下滑，而23Q3 AR出货量延续增长趋势，主要受益于消费级观影产品贡献。我们认为即将发售的VisionPro有望开启未来数年空间计算的发展机遇，根据我们跟踪，Vision Pro组装及零部件供应链已于23Q4正式量产，1月下旬望开启预售，如市场反响比较好，有望继续扩产，24年全年销量有望达百万级。
　　5）智能家居：23年各品类需求分化，AI有望加速行业进入全面互联新阶段。23年各品类需求分化，摄像头、扫地机、游戏机需求有一定回暖。23Q3全球TV需求延续低迷，23Q3中国智能音箱销量同比跌幅有收窄趋势，23Q3中国摄像头线上市场销量延续同比增长，23M1~M11扫地机整体呈弱复苏趋势，23M1~M11游戏机销量同比上涨高个位数。我们认为智能家居需求有望逐步回暖，同时AI兴起有望加速行业发展。
　　6）汽车：华为问界M9携黑科技上市，智选车型订单表现亮眼；多家车企获L3级测试牌照，智能网联汽车产业化进程加速。23M12比亚迪/理想销量突破34/5万台，2023全年完成300/30万台销售目标；华为智选车型订单亮眼，截止12月26日问界新M7订单突破12万台，问界M9正式上市7天大定突破3万台；此外小米汽车预计于24H1正式上市。政策方面，23M11工信部等四部门联合印发智能网联汽车准入上路试点通知，目前已有超7家国内外车企宣布获得L3级测试牌照。此外特斯拉开始向员工推送FSDBeta V12，同时FSD入华工作正在推进中，有望催化国内中高阶智能驾驶渗透。
　　产业链跟踪：安卓产业链公司业绩率先复苏，关注苹果Vision Pro/iPhone15、华为等安卓手机链复苏、Smart EV、AI终端创新等结构性看点。
　　1）品牌商：苹果乐观看待AI/MR前景，关注华为/小米手机复苏及新车发布。
　　苹果：预计23Q4营收同比持平，库克表示全球基于Vision Pro开发的应用正不断涌现，期待Vision Pro上市表现。此外苹果表示正持续将AI技术应用于各核心产品中，推进生成式AI工作；华为：Mate 60/X5系列新机仍供不应求，问界/智界多款新车表现突出，此外华为新品亦将接入盘古大模型；小米：23M12小米汽车技术发布会上介绍了小米汽车的电驱/电池/大压铸/智能座舱/智能驾驶五大核心技术，首款车型SU7亮点颇多；传音：受益于新兴市场复苏，2023年收入及利润均创历史新高。
　　2）整机组装：23H2同比提速，关注新品动能。23Q3国内头部组装厂商伴随新机订单导入稼动率持续提升，营收利润均呈现同环比增长趋势，如立讯、比亚迪电子、华勤