策略摘要
　　红海航运危机实质性影响有限，一季度基本面仍不乐观，预计油价继续筑底
　　核心观点
　　■市场分析
　　巴以冲突的蝴蝶效应仍在影响石油市场，最新的事件是胡塞武装袭击红海航行以色列相关的船只，并造成红海通航受阻，马士基等船东选择绕开红海航线，导致苏伊士河与亚丁湾的船只通航量大幅下降，尤其是集装箱船，油轮数量亦有小幅下降，不过降幅远不及集装箱船，表明虽然受到胡赛武装的潜在威胁，但大规模的油轮改道还没有发生，红海航运危机对油运的影响主要体现在地中海航线战争保险附加费的上涨，原油贸易没有受到太大的影响，不过，如果胡赛武装对红海过境的船只袭击持续时间较长，仍可能对潜在的石油贸易流向产生影响，一方面影响俄罗斯、地中海与北海原油对亚洲的出口，亚太买家可能减少欧洲石油采购转向中东原油，另一方面，自欧洲对俄罗斯石油禁运以来，欧洲也更加依赖苏伊士河以东地区的成品油进口，而俄罗斯的成品油对亚太地区的出口量也显著增长。过曼德海峡有两种主要的成品油贸易流受到影响：向北流动的柴油，主要流向欧洲，但也流向埃及与其他地区（该贸易流在2023年1月至11月平均140万桶/日），向南流动的石脑油和燃料油/渣油（分别为80万桶和50万桶/天）。任何改道都会增加航程长度、运输时间，从而增加燃料成本。此外，这将导致更高的船舶利用率，从而推动全球运费上涨，并扩大区域间的价差。短期来看，红海航运危机对于市场短期情绪面的影响已经price in，但仍需要关注该事件是否出现反复并且威胁到石油贸易流动。
　　四季度油价大幅下跌的主要驱动之一来自中国买兴大幅转弱，主营与地炼的炼厂利润均受到一定挤压，且年底地炼配额紧张，导致了中国原油采购显著放缓。元旦之后商务部下发了约1.8亿的原油进口配额，叠加国内炼厂利润恢复，中国原油进口需求有望在一季度逐步复苏，不过制约因素仍旧存在，内需增长放缓与成品油出口配额偏紧仍将制约国内炼厂的开工率，当前主营开工率维持在75%，地方炼厂开工率在65%附近，整体来看仍旧维持低位，我们预计在春节过后需求开始季节性复苏，国内炼厂开工率才会迎来复苏，国内炼厂利润已经显著修复，限制炼厂开工率的因素主要是内需增长。全年来看，国内仍有几套大的常减压装置投产（裕龙石化2000万吨、大榭石化扩建600万吨、镇海炼化扩建1100万吨），新炼厂投产与老炼厂扩建对于国内原油进口需求的支撑仍存。
　　从基本面趋势上看，2024年一季度的供需仍不乐观，3月份开始欧美炼厂将进入传统检修季，一季度通常也是年内累库力度较大的时间点，欧佩克减产虽然从1月份开始兑现，但其实际减产规模不到50万桶/日，沙特也仅仅是将自愿减产延长至一季度末，因此欧佩克不太可能在一季度深化现有的减产规模，我们认为一季度原油远期曲线的近端仍有较大概率转为contango，油价或将继续筑底。
　　■策略
　　单边布伦特区间70至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。
　　风险
　　下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险
　　上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级