核心观点：白酒分化明显，头部酒企值得重视
　　1月2日-1月5日，食品饮料指数跌幅为4.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.9pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.4%）、软饮料（-1.6%）表现相对领先。本周食品饮料表现较弱，更多是资金配置行为，市场优选高股息公司以避险。当前行业进入淡季，出于市场对于宏观经济弱复苏的担忧，白酒预期普遍较弱。我们仍认为白酒体现出明显的分化特性：千元价格带五粮液与国窖回款、动销处于前列；次高端汾酒表现仍然突出。地产酒仍是头部集中：目前徽酒库存普遍较小，春节回款陆续开始，渠道积极性相对较高。古井已开始回款节奏；迎驾贡酒洞9、洞16增速较快；口子窖老品活动力度加大，渠道利润与终端表现优于竞品。预计徽酒春节前表现可能好于同期。苏酒库存稍高，洋河海之蓝、天之蓝表现尚可，梦6+表现稍弱；国缘V3投放力度加大后消费者认可度提升，四开消费者自点率较高。展望春节，多数酒企可按节奏完成回款，动销可能与同期相仿。2024年复苏仍是消费赛道主要逻辑，结构分化背景下，我们更看好长期竞争实力强劲、估值已布入合理区间品种。按业绩确定性与低估值两个原则，我们建议重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。
　　推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新
　　（1）泸州老窖：激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。（4）中炬高新：新任管理层到位，公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。
　　市场表现：食品饮料跑输大盘
　　1月2日-1月5日，食品饮料指数跌幅为4.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.9pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.4%）、软饮料（-1.6%）表现相对领先。个股方面，ST西发、张裕B、一鸣食品涨幅领先；惠发食品、威龙股份、舍得酒业跌幅居前。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。