复盘历程：行业经历四轮变革，步入成熟阶段
　　1990-1995年初期主要是茶饮粉末调制，单价10元以下，但门店少、面积小。1996-2015年，单店模式逐渐转向连锁，同时原材料、产品、店铺环境均有所升级，单价提至10-20元。2016年-2021年进入新茶饮时代，行业价格带拉开，且工业化、数字化蓬勃发展。2021年至今步入资本化时代，奈雪的茶率先上市，24年初蜜雪冰城转战港交所，古茗也于同日递表，募资用途均包括加强供应链建设、深化品牌塑造、提升数字化能力等方面。
　　行业现状：需求端持续增长，供给端不断升级
　　根据茶百道招股书，2022年我国现制茶饮市场规模达2029亿元，预计2027年有望再次翻倍。需求端：下沉市场因渗透率低、消费升级，扩容空间相对更大。外卖用户规模在15-22年间实现5倍增长，22年奶茶外卖占比已超50%，27年有望增至70%+。供给端：现制茶饮行业竞争激烈，普遍同质化下，分价格带市场均在向龙头集中，过程中各品牌通过向品牌化、供应链整合集约化、全链路数字化进行升级，竞争格局有所优化。
　　未来展望：现制茶饮未来空间在于下沉+出海
　　截至2023Q3，门店数量超50万家，但近期随着咖啡、酸奶等其他现制品类的兴起，现制茶饮面临一定分流压力，在饮品门店总占比从22年底的59.9%降至23年6月的57.7%。其中，高端品牌近一年来均陆续开放加盟，未来仍有望实现较快增长，加速覆盖下沉市场。我们测算未来高端茶饮开店累计空间有望增至6588家门店。低端市场以蜜雪冰城为引领者，凭借极致性价比产品和强大供应链实力转战国外，已开启规模化出海。
　　单店模型：各项指标对比之下，品牌各有优劣
　　我们选择奈雪的茶、茶百道和蜜雪冰城分别作为高端、中端和低端的代表品牌，进行单店模型测算。综合来看，奈雪的店效是茶百道和蜜雪的3倍左右，且毛利率也是最高，但其初始投资金额约为茶百道/蜜雪的2倍/5倍，因此回报周期相对最长，为20个月左右。蜜雪冰城尽管店效和毛利率相对最低，但初始投资远低于茶百道和奈雪，因此回报周期也相对最短，为15个月左右。茶百道各项数据则相对居中。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；食品安全风险。