策略摘要
　　棉花观点
　　■市场分析
　　12月节前备货和外单下达带动下游需求边际好转，织厂开机率继续提升。部分织厂计划提前放假，最近几周对棉纱的备货显著增加，坯布库存也有所下降。当前整个产业链偏良性循环，郑棉受到提振偏强震荡。
　　国际方面，23/24年度美国和中国棉花减产的确定性较强，前期市场一直在交易两国棉花的减产预期，推动外盘价格重心缓慢上移。不过由于外围及宏观情绪偏空，全球纺服消费受到拖累表现低迷，并且短期内可能很难看到明显的好转，使得外盘仍然面临不小的压力。长期来看，全球棉花需求有望逐渐向均值回归，23/24年度全球棉花期末库存呈现小幅去库的态势，产需预期相对平衡或偏紧，支撑国际棉价长期重心上移。
　　国内方面，23/24年度国内虽然小幅减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，2023年下半年纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。当前外单下达以及节前备货使得需求有所回暖，棉纱加速去库，但订单持续性预计不强，继续向上也面临较强的套保压力。中长期看，二季度后焦点又将回到新棉种植，而受保粮政策影响下年度种植面积或将继续下滑，需求在国内宏观进一步好转的预期下也有望逐渐修复，长期方向依旧偏乐观。
　　策略
　　中性
　　风险
　　宏观及政策风险、主产国天气风险
　　纸浆观点
　　■市场分析
　　供应方面，2024年新增产能投产还是以阔叶浆为主，而针叶浆产能投放相对有限，浆厂出运量预计维持稳定。2023年欧洲需求持续疲弱，使得海外浆厂将更多的货源发往中国，国内纸浆进口量持续维持高位。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。但中长期看，随着美联储开启降息周期，欧洲消费有望见底回升。目前欧洲港口库存还在持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期。今年发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。
　　需求方面，目前国内已经逐渐进入消费淡季，邻近春节，下游纸厂多进行例行检修，接下来木浆需求存持续缩减预期，木浆价格或承压运行。不过2023年下游成品纸的产量相对稳定，而2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆的直接需求将得到一定的保障。此外，当前成品纸的企业库存大多处于偏低的水平，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的，2024年下游或存在一定的补库需求。
　　综合来看，近期红海危机扰动下，浆价重心抬升，但短期供强需弱格局持续，浆价持续上涨空间或受到限制。中长期看，主要产浆国发运往中国的纸浆量预计有所下降，国内纸浆供应压力或将得到缓解，而国内用浆需求有望稳步复苏，中长期浆价重心有望缓慢上移。
　　■策略
　　中性
　　■风险
　　外盘报价超预期变动、汇率风险
　　白糖观点
　　■市场分析
　　原糖方面，印度产量及出口仍不明朗，但今年大选前预计禁止食糖出口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能，关注近期外盘能否止跌企稳。由于巴西产量创纪录，叠加24/25榨季全球增产的预期较强，二季度后糖价再度转弱的风险较大。
　　郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。
　　综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，原糖跌至20美分附近，已基本消化巴西丰产和印度减产不及预期的利空，短期在贸易流偏紧的情况下存在反弹动力，但由于供需格局发生转变，中期仍以偏空思路对待。
　　■策略
　　短期震荡，中期偏空
　　■风险
　　宏观及政策影响、主产国天气