机构仓位调整或给2023年超跌行业带来反弹行情。我们发现基金经理大多在进行2023年末调仓、为2024年做准备。近两周涨幅靠前的部分板块大多为2023全年下跌较多的板块。我们认为这些现象的背后主要是存量资金结构的调仓，即当年超跌的板块往往会跌出较高的性价比，在没有大幅增量资金的情况下，隔年市场存量资金往往更倾向配置这些板块，从而使得当年超跌的板块在第二年常常会取得不错的收益，可参考我们下图统计的2010年以来31个申万细分行业每年的涨幅排名变化。
　　超跌的机构权重股或是大盘底部抬升的关键。目前A股已处于相对底部位置。我们认为后续上证指数要从3000点以下的位置向上抬升，想要通过财富效应拉动国内居民对消费以及市场信心的话，或可以关注近两年超跌的机构重仓票，尤其是消费龙头标的。虽然市场普遍对2024年国内消费基本面难言乐观，但基本面也并非决定股价走势的唯一因素。以欧洲为例，德国DAX指数、英国富时100指数、法国CAC40指数均在2023年创历史新高，但这些国家的经济基本面饱受通胀困扰，尤其是以制造业为核心的德国，其制造业PMI全年均低于50，7-9月一度还低于40，也不妨碍德国DAX指数2023年上涨近20%。因此，我们看好2024年消费龙头标的走势。
　　医美周观点：爱美客发布23年业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润18.1-19.0亿元，同比增长43%-50%，实现扣非归母净利润17.82-18.72亿元，同比增长49%-56%。单Q4来看，23Q4实现归母净利润3.92-4.82亿元，同比增长44%-78%，实现扣非归母净利润3.86-4.76亿元，同比增长66%-105%。24年维度来看①嗨体系列有望保持稳定增长②如生天使放量或推动天使系列继续维持较高增速。当前时点看24H2后新品/新适应症获批或更加密集，25-26年净利润增长具备较高确定性，长期投资价值更为凸显，当前估值仍处低位（24年22X），建议积极关注。
　　从基本面来看：在医美行业渗透率受消费力影响提升速度放缓、填充类玻尿酸价格体系有所波动的背景下，兼具高端+低渗透率特性的热点赛道（再生&胶原类）增长确定性更高。展望24年，若水光（适应症）获批，水光品类消费门槛低叠加合规宣传有望带动医美渗透率加速提升，赛道角度看，具备再生&胶原布局的核心标的有望实现明显超越医美行业增速（15-20%）的增长兑现，同时建议关注羟基磷灰石赛道机会；运营角度看，当前头部医美机构出于利润空间考量陆续以合作代工模式推出自有玻尿酸品牌，未来有望提供领先市场的差异化产品、同时具备医生与消费者教育能力、品牌打造能力的头部上游企业可获得更强的增长确定性。
　　从投资角度看：短期小市值标的表现相对活跃，但目前核心标的估值处于相对低位，具备更高投资价值。此外，减重、防脱领域依然保持较高关注度，若未来核心产品销售迅速放量/核心产品获批上市，有望再次带动行业热度向上。
　　建议关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑、未来管线布局清晰的优质标的：（1）布局再生赛道的爱美客、华东医药;（2）布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，玻尿酸业务持续发力的昊海生科;（3）在消费医疗子赛道中，减重赛道热度不减，建议关注具备减重药物布局的华东医药、爱美客，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗，以及随着产品减重效果显现可能存在的对于医美填充产品需求的催化；（4）关注在防脱固发赛道关注度提升之下的毛发健康领域龙头科笛、锦波生物、三生制药、振东制药等。
　　化妆品周观点：直播电商美妆板块红利可观，预计24年依旧为品牌商发力重点。根据青眼情报，23年淘宝/抖音/快手/京东渠道的化妆品销售额增速分别为-11.7%/+47.0%/+69.7%/-14.8%，验证了直播电商的增长红利，我们预计在24年抖音依旧为品牌增长的核心来源，在抖音等多渠道的运营能力将成为品牌持续增长的重要因素。
　　国产替代趋势继续推进，针对性抢占外资份额或创造新增长点。根据青眼情报，2023年国产/韩国/欧美/日本品牌销售额分别同比+21.2%/-26.1%/-0.6%/-17.0%，国货市占率提升趋势明确，核废水定期排放导致对日系品牌安全性的担忧或将持续，国货品牌针对性地抢占日系品牌在部分细分赛道的市场份额（如：防晒、洁面等赛道）有望提供新增长点。
　　当前新原料、新成分依旧是打造差异化美妆产品、书写营销故事，进而取得优异增速的核心竞争力之一，随着细分赛道走向成熟，建立品牌心智的综合运营能力的重要性也在凸显。当前龙头品牌在综合运营能力方面持续加码；长期来看出色的科研能力或集团的平台化综合管理能力有望帮助美妆集团在更多元的“美业”中寻觅更多细分增长机遇（如：毛发、美容仪器、医美等），建议关注：①具备优异的多平台、多品牌综合运营能力，重新布局线下渠道寻找新增量的珀莱雅；②赛道成长红利仍在持续兑现阶段的巨子生物（重组胶原蛋白）、福瑞达（微生态护肤）；③关注在管理层调整磨合后的底部反转的标的，如：福瑞达、贝泰妮。
　　美护板块短期建议关注：