直流输电是我国跨区输电的最佳解决方案
　　我国自然资源禀赋导致的能源和负荷的逆向分布，使全国电网的交直流互联、区域电网之间的大规模输电，成为我国电网发展的最终选择，电网在局部地区电网兴起和完善的基础上，逐步演化形成省级电网和多省联合的区域电网。由于各地资源禀赋差异，我国对跨区输电有较大需求，直流输电凭借经济性、非同步互联及电网事故隔离三大优点成为跨区输电的最佳解决方案。
　　2023年特高压直流投资迎来较大增长
　　目前已开工“四直两交”，是历史开工线路最多的年份。展望2024年，“十四五”期间仍需核准8条直流线路以完成“24交14直”规划，我们预计24/25年将每年至少核准开工4条直流线路，且柔性直流线路凭借其没有换相失败，有望替代常规直流在新建线路中占比逐年提高。
　　特高压市场空间快速增长且集中度高
　　截至2023年10月，国网特高压设备总共中标385.0亿元，同比+2414.9%，特高压材料总共中标262.1亿元，同比+522.4%。输变电设备及材料同样有小幅上涨，同比分别+35.1%/+59.5%。换流阀CR3呈现明显的头部效应，国电南瑞凭借其多年在换流阀领域的深耕，市占率高达50.3%，紧随其后的许继电气/中国西电的市占率分别22.9%/16.8%。高集中度叠加市场空间扩大，龙头企业或将大幅受益。
　　2024年柔直技术或步入规模化阶段
　　“十四五”规划中原本预期仅藏东南-粤港澳采用柔直技术，但根据中能建中标结果，蒙西-京津冀、甘肃-浙江均采用柔直技术。我们认为短期内连续确定2条柔直工程的建设，或意味着柔直已进入规模化阶段，未来渗透率有望进一步提高。
　　柔直换流阀市场潜力较大
　　柔性直流输电主设备中换流阀价值占比57%。一般来说，柔性直流换流阀约为同规格常规直流换流阀价格的3-4倍，我们预计2024-2026年特高压投资额分别为1152/1251/1381亿元，同比+55%/9%/11%，换流阀市场有望在2024年新增101亿元投资，其中常规阀市场空间新增30亿元，柔直阀市场空间新增71亿元，有望迎来快速增长。
　　投资建议
　　综合目前柔性直流线路核心受益环节、竞争格局、盈利性看，我们认为换流阀、换流变、GIS、直流保护系统、直流穿墙套管等特高压核心设备领域龙头企业值得关注。建议关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞。
　　风险提示：原材料价格波动、特高压建设不及预期、柔直渗透率不及预期