核心观点：12月份猪价旺季不旺，产能或保持加速去化，权益板块β已现。
　　行业：12月猪价维持底部震荡，产能或保持加速去化
　　12月生猪市场供需双增，猪价维持底部震荡，养殖持续亏损。据涌益咨询统计，截至12月29日，全国生猪均价14.16元/公斤，周环比-2.28%，月环比1.67%，年同比-18.76%；自繁自养头均亏损221元，外购养殖头均亏损206元。
　　12月行业补栏谨慎，仔猪价格止涨回落，母猪价格底部徘徊。伴随能繁母猪存栏下降，23年四季度仔猪供应量环比下滑，但考虑到行业生产效率提升，仔猪供应量仍处于较高水平，据博亚和讯监测，12月份断奶仔猪供应量环比持平，同比下降1.76%。12月以来猪价旺季不旺，养殖户补栏积极性降低，仔猪价格再度回落，据钢联数据，12月29日7公斤断奶仔猪价格200.95元/头；二元母猪价格弱势调整，12月50公斤二元母猪价格维持在1400-1450元/头的区间震荡。
　　12月产能或保持加速去化。11月份母猪淘汰量环比继续增加，产能加速去化兑现，据农业农村部报道，11月末全国能繁母猪存栏4158万头，环比下降1.2%，降幅较10月份扩大0.5个百分点。其中规模猪场的能繁母猪存栏环比降幅出现较为明显的扩大，据钢联数据，11月份规模猪场能繁母猪存栏环比下降1.92%，较10月扩大1.57个百分点。12月份养殖端持续亏损，仔猪价格止涨回落，行业现金流持续消耗，加上冬季生猪疫病反复，影响养殖效率，我们判断12月能繁母猪产能有望保持加速去化，规模猪场的能繁母猪存栏环比降幅或继续扩大。
　　企业：11月生猪出栏量同环比继续增长，12月环比或继续增长
　　2023年11月份我国主要上市猪企合计出栏生猪1152.75万头，环比增加7.97%，同比增加18.08%。但个体间依然分化明显，环比来看，大北农、神农集团、金新农11月份生猪出栏量增速均在20%以上，分别为达到46.58%/38.61%/22.16%；而傲农生物、京基智农、唐人神、*ST正邦10月生猪出栏量分别环比下降6.61%/6.64%/11.82%/15.61%/；同比来看，大部分企业11月生猪出栏量均保持较高的增速，主要系上市公司前期储备的产能逐渐释放；其次，金新农、东瑞股份、傲农生物出栏量分别同比下降27.59%/22.14%/4.80%。从出栏结构来看，11月份*ST正邦、天邦食品、金新农仔猪销售比例仍然较高，分别达到63.35%/36.37%/45.89%。
　　2023年1-11月我国主要上市猪企合计出栏生猪11498.7万头，同比增长14.92%。其中华统股份、唐人神、神农集团1-11月生猪出栏增速最快，出栏量同比2022年同期分别增长92.44%、79.39%、70.72%；其次天邦食品出栏量增速也保持在50%以上；*ST正邦、金新农1-11月出栏量较2022年同期分别下降36.92%、22.16%。
　　12月生猪出栏量环比或继续增长。考虑到年底冲刺年度出栏目标，预计上市猪企12月整体出栏量仍保持环比增长，个别提前完成年度目标的企业可能放慢出栏节奏。
　　投资建议：产能加速去化，把握板块β机会
　　24Q1猪价或持续低迷，产能加速去化仍是主旋律。我们观察到标肥价差在12月之后持续收窄，说明了冬季腌腊、灌肠等消费场景对肥猪的需求有限，考虑到春节前肥猪的出栏窗口期不断缩短，下游需求短期内难有明显提振，我们判断元旦之后猪价仍以偏弱调整为主，春节之后迎来猪肉消费淡季，猪价可能会进一步下探。综上，我们认为2024Q1猪价将维持低迷，产能加速去化仍是主旋律。
　　能繁母猪加速去化是猪周期投资的重要催化剂，权益板块β已现，推荐【牧原股份】低成本构筑护城河；【温氏股份】出栏保持扩张，养殖水平稳步恢复；【新五丰】出栏保持高增速，成本有望边际下降；【天康生物】成本快速下降，出栏稳健增长；重点关注出栏保持高速扩张【神农集团】【巨星农牧】【华统股份】【唐人神】。
　　风险提示
　　猪价大幅波动风险、疫病大规模爆发、原材料价格大幅波动、第三方数据可信性风险。