期权成交持仓指标的择时逻辑
　　成交PCR指标与标的价格的相关性为负，在收益统计分析中，我们发现，成交PCR突破上限后标的未来的收益趋于正值，而突破下限后标的未来收益趋于负值。成交PCR择时策略实际上是一个反转策略，在标的下跌的过程中，认沽合约成交活跃度不断增加，成交PCR会逐渐走高，当这个比例突破一定上限后，标的走势可能会出现超跌反弹的情况；而在标的上涨过程中，认购合约成交活跃度不断增加，成交PCR逐步走低，当比例下跌超过一定阈值后，标的上涨趋势走弱转为下跌。
　　持仓PCR指标与标的价格的相关性为正向，但持仓PCR的收益统计分析显示，指标向上和向下两种偏离情况所面临的标的收益分布并不一致，当持仓PCR指标发生向上偏离时，标的未来累计收益率持续为正，择时逻辑是一个趋势策略；但当持仓PCR发生向下偏离时，标的在随后一天的统计收益率为负，但在之后较长时间内的累计收益都是正值，意味着标的的下跌趋势只能在较短时间内维持，但在较长时间维度下，标的下跌趋势会发生反转，标的累计收益由负转正，此时的择时逻辑是趋势结合反转的策略。
　　期权波动率指标的择时逻辑
　　对期权市场波动率情况的描述采用的是波动率曲线的偏斜形态，通过对比波动率曲线两侧倾斜角度来探测市场情绪面对未来涨跌的看法，从逻辑来讲，当曲线左侧倾斜角度较大时，认沽合约的估值相对较高，市场对走势看法偏悲观，后市下跌概率较大；当曲线右侧倾斜角度较大时，认购合约的估值相对较高，市场对走势看法偏乐观，后市倾向于上涨。从收益统计情况来看，SKEW比例向下偏移的情况下，标的累计收益率会持续为正，是一个相对长期的择时信号。而SKEW比例向上偏移后的标的波动率分布相对复杂，如果SKEW比例向上偏移的幅度非常大，比如向上突破95%或90%百分位时，标的未来的收益倾向为正值，；如果SKEW比例向上偏离幅度不大，仅向上突破70%分位水平时，标的累计收益会变为负值。但SKEW比例向上偏离后，累计收益的持续性也较短，持仓周期不宜过长。
　　期权择时策略的实证结果
　　策略回测结果显示，成交PCR择时策略的年化收益为14%，夏普比率0.63，持仓PCR择时策略年化收益为11%，夏普比率为0.55，波动率SKEW择时策略的年化仅有10%，夏普比率为0.38，但该策略随着期权市场逐渐成熟，在近四年来表现非常突出，在一些市场拐点的判断上有很高的胜率，因此还是纳入了组合择时模型中。通过对开仓信号进行简单加总的方式构建了组合策略模型，组合择时策略的年化收益达到了17%，夏普比率为0.8，相比单个策略收益得到了明显提升。对组合策略的策略分类进行年度拆解之后，我们发现三个子策略在不同年份的表现具有很高的互补性，使得组合策略在不同时间内有相对稳定的盈利，通过分散风险达到提升策略收益的效果。
　　风险提示
　　市场波动风险和模型失效风险。