行情回顾
　　2023年，在美联储加息与市场预期美国经济衰退的博弈背景下，贵金属市场整体彰显韧性，其中，黄金表现强于白银，内盘贵金属表现强于外盘：伦敦金在高位偏强震荡，低见1805美元，在12月创历史新高2120美元，年涨幅12.4%，伦敦银在19.9-26.1美元间宽幅震荡，年涨幅2%。沪金由年初的408元一路慢涨，同样在12月见历史新高486.5元，年涨幅17%，沪银则由4750元附近震荡上涨至6100元左右，年涨幅13.9%。
　　2023年贵金属市场的交易主线仍在于实际利率的升降和美元的强弱，对于实际利率，它由10年美债收益率剔除通胀预期后得到，是衡量持有黄金的机会成本，这体现的是黄金的金融属性。对于美元，它对黄金最直接的影响体现在作为计价货币，当黄金本身的价值不变时，美元走强则黄金的标价下跌，这体现的是黄金的货币属性。进一步地看，实际利率和美元的走势又受到市场对美联储加息路径的预期的直接影响，而这种预期则主要由美国经济基本面强弱主导。也就是说，当美国经济韧性超预期，美国通胀风险持续，美联储坚持鹰派基调的时候，市场对美联储“在更长时间内维持更高利率”的押注会提升，从而抬高10年美债收益率和美元指数，同时名义利率的上行快于通胀预期，实际利率也得以上行，因此在金融属性和货币属性的双重作用下，贵金属承压，这种情形发在今年的2月、5月-9月。而当美国经济表现出降温迹象，通胀预期下降，市场往往会表现出对降息过度乐观的情绪而抢跑交易，令10年美债收益率和美元走低，同时实际收益率也下降，令贵金属走强，这种情形主要发生在1月、11-12月。
　　另外，在一些影响力较大的风险事件爆发时，贵金属、尤其是黄金的交易逻辑会短暂切换为避险逻辑，如今年3月的欧美银行危机，10月的巴以冲突，这些风险事件带来的避险情绪会驱动贵金属出现脉冲式行情，这种情形主要发生在3月至4月、10月。
　　值得一提的是，在全球货币体系变迁、去美元化、去全球化这些宏观叙事之下，继2022年之后，2023年全球央行继续大量购金，在更长的时间维度上为贵金属带来了价格支撑。由此带来的一个现象是黄金价格变动对美元指数和实际收益率变动的弹性降低。例如在2022年12月，美元指数下行至105附近时，黄金的交易区间在1750-1800美元，而当2023年11月美元指数下行来到相同的位置时，黄金的交易区间已抬升至1950-2000美元。
　　从内盘来看，沪金沪银的走势一方面由外盘主导和驱动，另一方面也受到人民币汇率和国内基本面因素的影响。沪金方面，9月人民币贬值压力较大，且黄金物流受限，金价迭创历史新高，导致内盘黄金相对国外的溢价达到20元/克以上，到了四季度，随着前述因素影响的消弭，内盘黄金的溢价才有所回落。就沪银而言，一方面和沪金同样受到汇率的影响而溢价攀升，然而和沪金不同的是，在四季度，沪银的溢价仍基本维持在300元/千克以上，这主要和国内光伏行业高速发展、用银需求增加有关。