把握“一带一路”和人民币国际化的时代脉搏，未来星辰大海
　　从“鸡毛换糖”到“世界超市”，义乌市场书写中国经济发展史传奇。小商品城锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”，以数字化改革突破传统业务物理限制，生态系统持续完善。1）线下交易生态圈奠定基本盘：市场经营业务贡献核心利润，二区东新能源市场开业增厚23年业绩，迪拜市场迈出海外发展第一步。2）贸易履约生态圈变现空间广阔：Chinagoods平台GMV迅速增长，AI有望赋能商家、重构义乌市场；Yiwu Pay提供一站式跨境支付解决方案。“一带一路”和人民币国际化背景下，公司发展空间广阔。我们预计23-25年EPS0.46/0.50/0.62元，可比公司24年PE18倍，给予公司24年18倍PE，目标价9.0元，首次覆盖给予增持评级。
　　义乌市场：全球小商品供应链中举足轻重
　　义乌作为市场采购贸易方式（即1039模式）领航者，在全球小商品供应链扮演重要角色，市场成交额多年稳居全国第一，在小商品流通领域形成庞大产业集群支撑。23H1义乌市进出口总值达2689.7亿元/yoy21.0%；其中出口2374.1亿元/yoy17.0%。同期对“一带一路”沿线国家和地区合计进出口1012亿元/yoy21%，东南亚/中东/拉美地区继续占据较高市场份额，人民币出海成为义乌市场的新亮点。市场采购贸易适用于“多批次、小批量”的小商品类型，23H1出口金额1810亿元/yoy19.1%，占义乌出口总额的76%，成为拉动出口增长的主力军。
　　小商品城：市场经营业务仍有扩容潜力
　　公司市场经营业务以商位出租模式为主，过往政府指导定价为主、市场定价为辅，自11年以来发展稳健，22年减免租金，23H1二区东新能源市场正式营业增厚毛利润（5.31亿）。22年6月，迪拜义乌中国小商品城正式营业，走向海外。义乌全球数字自贸中心已全面动工，有望贡献中远期成长空间。会展、酒店等配套服务发展迅速，有助完善赋能义乌市场发展。
　　贸易履约生态持续完善，数字变现空间广阔
　　以多年经营线下市场所形成的海量数据为抓手，通过Chinagoods平台/Yiwu Pay等应用，公司有望持续深挖数据价值链。1）交易端：23Q1-Q3Chinagoods数贸服务平台GMV524.38亿元/yoy122.34%，有望持续高增。2）支付端：23年2月正式上线Yiwu Pay，截至9月已累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元。3）贸易端：依托“义乌好货”“爱喜猫”两大自营品牌整合义乌市场源头供应链资源。23年10月与人民网战略合作，打开数据资产变现空间。
　　风险提示：商铺租金难以提升；数字化转型进展较慢；地缘政治风险。