主要观点
　　事件描述：
　　12月26日，上海机场发布公告称，公司及全资子公司虹桥机场公司分别与日上上海签订了《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议二》（以下简称“《补充协议二》”）、《上海虹桥国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议一》（以下简称“《补充协议一》”）。
　　根据上述两个协议，上海机场、虹桥机场公司与日上上海双方同意自2023年12月1日期，月实收费用按照采用月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式。其中，月实际销售提成为香化、烟、酒、百货、食品5个品类所对应的各月品类销售提成的总和。月品类销售提成=月品类净销售额×品类提成比例，其中：①月品类净销售额=月品类总销售额–月品类退货退款额；②品类提成比例按18%至36%不同情形取值。
　　观点：
　　对比公司于2021年1月签订的补充协议，本次协议生效后，公司免税业务模式重新回到“下有保底、上不封顶”的模式。上海机场国际航班尚未完全恢复，以11月的经营数据来看，11月浦东机场国际航线旅客吞吐量仅恢复至2019年同期的54.8%，较疫情前仍存在较大的差距。我们认为，本次补充协议下销售提成比例下滑且当前消费活力仍在修复中，短期内或将导致公司免税业务收入有多下滑。长期来看，我们认为：①本次销售提成比例的调整符合市场预期，疫情前浦东机场的综合销售提成比例高达42.5%，下调销售提成比例有利于免税运营商着力于提升免税商品的品类完整度以及价格优势，或将有利于机场和免税运营商双方的利益；②2023年1月，上海机场成立了合资公司收购日上资产，通过投资收益，公司可以弥补部分提成比例下滑带来的收入损失；③补充协议中提到，上海机场将优化升级免税场地资源，吸引国际一线、二线以及轻奢品牌的入驻，随着国际航线的恢复，有望激活机场的消费活力。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期；旅客出行需求不及预期；国际航班恢复不及预期；免税业务销售不及预期等。