2023年12月22日，中国国航发布定增公告，拟在A+H股募资不超过60亿元人民币+20亿元港元，主要用于引进17架飞机（6架C919及11架ARJ21）。中国国航作为我国唯一“载旗航空”，此次引进国产飞机彰显民航国产替代的信心与决心。公司作为国内航材分销龙头，以深度参与国产飞机项目为契机布局航材国产化自研转型，加码航材自研自产项目建设。我们坚定看好公司航材自研转型及其蕴含的广阔国产替代空间，考虑下游需求高景气有望延续，我们维持公司2023~2025年净利润预测1.0/1.2/1.5亿元不变，维持公司目标价每股54元（对应2024年35xPE），维持“买入”评级。
　　▍国航拟募资引进17架国产飞机，民航国产替代持续加码。2023年12月22日，中国国航发布定增公告，拟在A+H股募资不超过60亿元人民币+20亿元港元，主要用于引进17架飞机（6架C919及11架ARJ21），且预计将于2024~2025年交付。作为我国唯一“载旗航空”，中国国航此次引进国产飞机再次证实了“民航强国”战略背景下，以国产大飞机为核心的民航产业链国产替代趋势，航材作为飞机零部件中国产替代难度相对较低的配套件有望率先兑现。
　　▍深度参与国产大飞机项目，坚定推进航材自研转型。2011年以来，公司深度参与C919项目，荣获商飞授予的“C919项目首飞先进集体”称号，并于2017年开始坚定推进航材国产化战略，是国内少数同时发展国产航材自主研发业务的企业，拥有分销、自研双重齐全的资质体系。根据公司公告，广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目已完成验收和设备采购，处于后期装修和设备调试阶段，未来将用于生产国产化航空精细化工产品、航空特种胶带、PMA件和电子件；控股子公司杭州轻云将主要负责航空航天先进复合材料研发生产。
　　▍国际航运仍存修复空间，航材需求增量可期。根据民航局统计数据，截至2023年11月份，国内航线运输总周转量累计同比增长122.5%，国际航线运输总周转量累计同比增长45.9%，国内航线运输总周转量已率先恢复至2019年水平，而国际航线运输总周转量仍存较大修复空间。10月27日，美国发布通知，自11月9日起中国航空公司中美直飞航班可增加至每周35班，继8月增加中美客运航班后再次增班。我们看好国际客运航班持续恢复带来的国内航材需求高景气进一步延续，公司作为国内航材分销龙头有望充分受益。
　　▍风险因素：行业经营模式变动；人民币贬值；供应商客户集中；公司新项目建设不及预期；公司资质认证无法延续；公司国产化转型导致分销供应商流失；贸易摩擦加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们坚定看好公司航材国产化自研转型及其蕴含的广阔国产替代空间，考虑下游需求高景气有望延续，我们维持公司2023~2025年净利润预测1.0/1.2/1.5亿元。参考美国航材龙头维司科航空与BE航空历史公开交易期间20~26xPE估值，综合考虑中国航材市场发展阶段、竞争格局、产业链结构及公司内生成长性（根据Oliver Wyman预测，2023~2033年北美和中国MRO市场CAGR分别为1.8%和6.9%，我们预测公司2023~2025年自研营收CAGR有望达86.7%），同时结合DCF估值结果，我们维持公司目标价每股54元（对应2024年35xPE），维持“买入”评级。