背景：行业动量效应持续反转
　　一级行业的短期涨跌幅具有显著的动量效应，短期内表现越好的行业，下月相对表现也会越好。使用行业短期涨跌幅构造的行业轮动策略，可以获得显著且较为稳定的多空收益，不过，这一现象在近年出现了明显的逆转，在2021年6月后，各频率的行业短期动量模型多空收益持续向下，行业动量效应变成了行业反转效应。
　　我们提出并改进了A股行业动量的龙头股模型，模型的实质可以概括为：行业内的龙头股对非龙头股有着较强的牵引作用，并最终体现为对行业的动量效应。改进后的龙头股模型因子ND的RankIC均值为4.28%，RankICIR为0.69，和同周期的10日动量因子相比，ND因子在多空收益与多头超额上都更加稳健，是优秀的行业动量因子。
　　从涨跌停效应到行业反转
　　A股市场存在着涨跌停限价机制，涨跌停制度对股票有着特殊影响，进一步的研究表明，投资者对涨跌停股票的关注可能会扩散至与之相关的其他股票，我们猜想，与涨跌停股票同一行业的股票更容易接受到关注度的扩散，对其后续走势不利。
　　我们使用涨跌停事件作为标签，在行业内划分出涨跌停股票集团与非涨跌停股票集团，并计算相应的行业轮动因子，其中，R_limit因子是显著的行业反转因子。经过回归处理后得到的NL因子在显著性与稳定性上都有较大提升：Rank IC =-6.54%，RankICIR=-1.15。
　　改进的龙头股模型因子ND与NL因子具有一定的互补性，我们将两者合成为DL因子，DL因子表现优异：RankIC =8.31%，RankICIR=1.50。三分组下，因子年化多空收益为9.62%，收益波动比为1.31，胜率为66.3%，最大回撤仅6.14%。多头Top10组合年化收益为9.26%，相对行业等权基准的年化超额收益为5.92%。因子的多空收益与多头超额均十分稳健，DL因子融合了ND因子与NL因子的优点，在不同市场环境下表现都较为出色。
　　龙头股模型和涨跌停股模型的对立与统一
　　我们记龙头股和涨跌停股为行业内的领先股，对应的，非龙头股和非涨跌停股为行业内的落后股，测算表明：
　　（1）领先股对次月收益的预测性，随着回看天数T增加（T<35），动量属性逐渐减弱，而反转属性逐渐增强；
　　（2）对自身：领先股对自身次月收益的预测性，基本呈现强反转效应；
　　（3）对落后股：龙头股模型下，领先股对落后股的预测性体现为强动量效应；涨跌停股模型下，领先股对落后股的预测性体现为反转效应。这项显著区别，是导致两个模型对行业预测方向截然相反的主要原因
　　风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。