利率债的市场结构与久期轮动现象
　　在投资实务中，我们主要按债券是否存在信用风险划分为利率债和信用债两大类，我们聚焦流动性较好的国债进行分析。
　　短债与长债的风险收益特征差异明显，具有轮动现象。短债的收益主要取决于已知的骑乘收益，波动较小；而长债的收益则主要取决于即期曲线变动引起的资本利得，波动较大。所以，判断长短债轮动的关键在于预测即期曲线的变动。
　　预测即期收益率曲线：Diebold2006模型的复原与改进
　　Diebold et al.在2006年发表的论文《Forecasting the term structure of government bond yields》中构建了一个简洁的即期曲线预测框架。还原模型，我们发现其具有一定的效果，但长债的预测胜率不理想。拆分来看，负斜率因子与曲率因子的预测效果较好，方向胜率分别达到60.1%、70.1%，而水平因子的预测较差，方向胜率不足50%。对模型进一步的改进需要聚焦于水平因子这一瓶颈。
　　预判视角：水平因子的本质是长债收益率，我们从经济基本面、政策面、资金面及市场结构维度梳理了19个相对高频的变量作为备选。使用滚动LARS方法进行变量选择，斜率因子、DR007、OECD中国领先指数、制造业PMI、曲率因子具有较好且稳定的预测效果。
　　跟随视角：政策利率是央行释放的货币政策信号，具有指引意义，可能是理想的中枢代理。水平因子具有向MLF（加上固定利差）均值回复的特性。我们将原始模型中的中枢项由静态的μ修改为动态中枢项，各期限上预测的方向胜率同样得以提升。
　　等权合成两者并映射到各期限即期收益率，短端1年期的方向胜率由53.4%提升至66.7%，长端10年期的方向胜率由52.9%提升至59.8%
　　久期调整策略与资产配置应用
　　久期调整策略相对等权持有各期限零息国债、移仓持有10年期零息国债、移仓持有1年期零息国债均有明显的收益增强。2009年3月至2023年11月全区间，久期调整策略年化收益率达5.11%，最大回撤2.84%，夏普比率1.88，卡尔玛比率1.77。
　　使用零息国债复制中债国债总财富指数，在每个季度选取预期收益最高的期限持有，轮动策略年化收益率达6.36%，最大回撤5.51%，夏普比率1.52，卡尔玛比率1.13。
　　用久期调整策略选择的期限指数替换总值指数，则基于久期调整的股债风险平价策略收益将显著增强，年化收益提升至6.47%，夏普比率提升至1.59，最大回撤5.64%。
　　风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。