▌北交所发行交易政策趋于完善，深改十九条明确改革方向
　　北交所自成立以来，各项政策相继出台，在发行上市、投资交易、限售减持等多维度进行系统规范，2023年9月，深改十九条发布，对北交所后续制度性建设提出了明确的改革方向。具体而言，相对沪深交易所，北交所政策特点主要包括：（1）北交所定位服务创新性中小企业，上市公司在北交所上市至少需要在新三板挂牌1年，通过新三板向社会公众展示公司和进行信息公开；（2）北交所上市公司仅上市首日无涨跌幅限制，次日起恢复每日30%涨跌幅限制；（3）北交所减持政策相对沪深交易所更宽松，包括更短的限售期、集中竞价、大宗交易和协议转让减持限制的放宽等。
　　▌华鑫北证综指近期放量上涨，资本货物、生物医药和软件服务板块表现强势
　　为了观察北交所整体走势情况，我们构建了华鑫北证综指，通过全样本收益加权方式计算北交所成立以来的指数变化。该指数基点1000点，2021年11月15日至2022年4月26日，指数持续下挫至548.23点，累计跌幅达45.18%；2023年10月以来，华鑫北证综指迎来持续上涨，从10月23日484.74点升至11月27日797.93点，涨幅达到64.61%，随后指数进入震荡，12月15日报收776.37点。本轮华鑫北证综指的上扬，主要原因系成交放量，根据Wind统计，北交所9月、10月、11月以及12月上半月的日均成交额分别为：12.20亿元、8.13亿元、79.09亿元和138.31亿元。
　　在北交所公司的行业分布方面，我们根据WIND二级行业分类标准将研究样本内236家划分到16个行业内，截至2023年12月15日，所属上市公司最多的行业是资本货物、材料Ⅱ和技术硬件与设备，三大行业加总数量占北交所上市公司的一半以上。在分行业的收益率涨幅方面，自2023年7月1日至12月15日涨幅最好的三类行业分别为：资本货物、生物医药和软件服务，其中资本货物行业指数区间内累计涨幅达到169.79%，生物医药行业指数区间内累计涨幅达到144.54%，软件服务行业指数区间内累计涨幅137.61%。
　　▌大盘景气度+行业贝塔+基本面改善构成北交所个股上涨主要动能
　　为了进一步研究北交所上市公司上涨动能和推动因子，我们对不同时间维度下（截至2023年12月15日）北交所涨幅领先的公司展开分析，具体选择了阿为特、凯华材料、中纺标、丰光精密和雷神科技。研究发现，本轮北交所大盘景气度提升，特别是成交放量是推动上述公司大幅上涨的首要原因；同时，不同公司的上涨周期内，一般伴随着行业关注度的上升或事件催化；此外，这些公司的基本面相对扎实，且存在发展层面的优化改善预期。我们认为，北证综指的景气度、行业贝塔及基本面改善构成了北交所领涨公司强势表现的主要动能。
　　▌风险提示
　　（1）宏观不确定性风险对北交所市场表现带来影响；（2）市场流动性不足给北交所市场活力带来影响；（3）北交所上市公司次日起30%的涨跌幅限制带来较高的波动性风险；（4）政策变化带来的影响，包括市场监管政策与北交所改革政策变化。