2021年四季度以来分析师类因子、超预期类策略遭遇了显著挑战，在某些时间段甚至贡献显著的负向alpha，这给机构投资者带来巨大的困扰，我们认为主要原因在于2021年后决定股票更大的因素在于估值端，而不在于业绩预期变化，因此关键在于寻找合适的代理变量来有效表达估值的变化。
　　业绩加速度与估值变化
　　业绩加速度与估值变动长期线性相关：加速增长的公司往往能够扩大市场对其未来业绩的预期空间，获得正向估值上修反馈，反之亦然。
　　绝对增速和估值变化并不线性：低增速股票及高增速股票都能获得显著估值提升，市场并不会对低业绩增速的公司施加负向的估值调整，反而给予正向的估值调整。
　　“预期惯性”因子
　　真知灼见因子加速度化：我们基于真知灼见因子进行时序加速度化处理，因子在2023年保持稳定为正的IC，剔除受宏观事件影响较大的1月份表现今年平均IC超过4%，累积IC持续向上。IC波动率显著低于目前的分析师类因子，回测时段的波动率为6.1%，年化ICIR达到2.18。
　　超预期类策略复盘
　　策略有效时长降低：随着拥挤度提升，整体市场风险偏好下降，盈余公告效应不再长期稳定显著，只能维持一个月左右的上涨即进入博弈期。
　　超预期陷阱：传统超预期类策略、分析师类因子往往有显著的成长风格偏好，但2021年后市场对于高成长行业无显著正向预期差；另一方面，相关策略会忽视困境反转类股票，如果真正存在预期差，估值将被给予反馈。
　　“预期惯性”因子高频化
　　针对预期惯性因子提高调仓频率后我们发现因子表现有大幅度提升，当我们将因子的换仓频率调整至周频，我们观察到因子的表现稳定性有所提高。这一调整导致多空组合的年化收益率从18.3%提升到了21.3%，ICIR也从2.18增加到了3.25。日频换仓频率下的预期惯性因子能够提供28.2%的多空收益率，IC稳定性也同步提高，年化ICIR达到4.31。
　　“预期惯性”组合与“朝露夕晖”组合
　　组合构建：基于预期惯性因子和综合量价因子构建的“预期惯性”组合，在月频调仓下能够获得29.7%的年化收益，收益波动比1.12，近两年持仓市值中位数平均值位于184亿元。“朝露夕晖”组合基于预期惯性单因子日频调仓，回测区间年化收益达到37.5%，收益波动比达到1.36，整体组合日换手率在8%。
　　风险提示
　　本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。