代表性北美线下零售店发展节奏差异化
　　以Dollar Tree/Family Dollar/Dollar General为代表的“硬折扣”门店在2000s已初具规模，08年金融危机后继续拓展，效率优化带来利润率提升。15年Dollar Tree收购Family Dollar以拓宽自身业务。1990s消费需求分级，差异化定位于美妆/潮玩的ULTA/Five Below诞生，08年以来发展更迅速。23年以来，通胀影响下Dollar General/Dollar Tree/ULTA营收yoy持续下滑，面临房租/工资/盗窃/供应链等带来的成本压力。Five Below23年以来维持双位数营收yoy。拓展多价位/多品类/多类型店铺成为零售商后续探索方向，如ULTA与Target合作的店中店/Five Below的Five Beyond店中店等。
　　Dollar Tree：持续外延收购扩大份额，23年以来营收yoy增速放缓
　　Dollar Tree的首家门店雏形起源于1950s，1990s-2000s持续收购门店、配送中心，迅速扩大版图，至2006年门店数量已超3000家/遍布美国48州，2010年进军加拿大市场。15年6月，其收购Family Dollar进一步提升份额。后者起步于美国南部，1970-80年代快速扩张，至1989年门店数超1500家。截至23Q3Dollar Tree/Family Dollar门店数为8272/8350。通胀影响下，22Q1Dollar Tree品牌将商品固定销售价格从1美元上调至1.25美元，并推出价格与品类更加自由多元化的Dollar Tree Plus，客户群体逐渐扩散到更高收入人群。23年以来，公司营收yoy放缓，利润率亦承压。
　　Dollar General：利润率承压，探索pOpshelf店
　　Dollar General起源于1939年的肯塔基州，至2002年，门店数已超过6000家，主要面对农村低收入人群（家庭年收入多低于5万美金）。截至23Q3门店总数为19726。22Q4以来公司毛利率承压，费用率因工资/租金/门店运营费用等影响显著抬升，利润率下滑。公司致力于在满足尽可能低价的情况下，通过减少库存、降低库存收缩率、优化定价、有效管理品类、提高分销与运输效率、提高自有品牌的渗透等方式提高其利润率。20年起公司即开始探索pOpshelf店，单店面积更大、定位在消费水平更高的郊区年轻女性群体（家庭年收入5-12.5万美元），截至23Q3已开205家。
　　ULTA：美妆品类增长更具韧性
　　21年公司营收yoy在疫情后快速修复，22年公司维持较快开店步伐，23年以来公司拓店放缓、同店yoy回落，营收yoy明显放缓。23年以来，护肤品类增速较快，皮肤科医生品牌表现突出；香水和沐浴品类亦维持较快增长；彩妆品类增速放缓，其中高端承压。23年以来随着促销活动及供应链成本提升，公司费用率连续三季增长，23Q3净利率下滑至10%。21年起公司联手Target合作店中店模式，截至23Q3已开510家门店。
　　Five Below：23年以来营收yoy逆势维持双位数增长
　　23年通胀、政府补助降低等宏观因素虽影响了消费者的购买力，但FiveBelow面对人群主要是青少年，主要消费品类为非必须消费品，其目标人群的消费习惯受宏观影响相对有限。同时，Five Below通过与知名IP联动精准捕捉目标人群的喜好；通过Five Beyond店中店销售高于5美元的商品，捕捉更高收入人群的消费。公司精准捕捉青少年的喜好，持续拓展商品区间瞄准更多核心需求。截至23Q3公司门店总数为1481，公司计划至2030财年门店开拓至3500家。
　　风险提示：本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。消费力下降；市场竞争加剧；通胀/工资/租金等拖累利润率