2023年在地产持续探底、基建虽有韧性但增速持续下探背景下，建材企业面临外部需求走弱、内部细分赛道竞争加剧的局面，整体板块表现为震荡下行。展望2024年，我们认为板块的复苏仍依赖稳增长政策的持续发力，政策见效需要时间消化，但各板块仍可挖掘结构性机会，我们看好开工端底部向上弹性，城中村改造+保障性住房+平急两用三大工程的启动以及中央增发1万亿特别国债均有利于快速形成实物工作量，对开工端形成强支撑，推荐关注开工端品种：
　　1.地产销售不确定性较大，投资有望受益于城中村改造发力：
　　23年前10月商品房销售面积9.26亿平，同比-7.8%，虽然当前居民购房预期仍然不足，但在四限政策的持续优化且政策放松城市能级提升下，23年地产销售降幅有所收敛，且在2月和9月等部分月份能看到需求的集中释放带来数据层面的修复，我们预计23年全年商品房销售面积或为11.5亿平左右，同比-15%左右。我们认为，当前居民购房限制性政策所剩不多，除一线城市外已基本放开，24年销售修复程度取决于居民购房能力与购房预期的修复，核心看总量政策力度。
　　反观投资端，23年前10月房地产开发投资完成额9.59万亿元，同比-9.3%，其中竣工端在保交楼政策持续发力下累计同比+19.0%，而房屋新开工同比-23.2%，自21年7月以来持续负增长，22年以来降幅扩大至双位数，我们认为风险持续释放下后续降幅有望收敛，开工端具备深蹲起跳基础，核心看24年城中村改造推行情况。
　　我们测算21个超大特大城市有望拉动建安投资约40411亿元，年均拉动建安投资约8082亿元，城中村改造进程取决于政策和资金两大变量，1）政策端，中央已将城中村改造从城市更新大框架中单列，后续关注24年两会前后是否出台纲领性文件，地方上广州已率先进行单独立法，《广州市城中村改造条例》明确政府在城改项目中的主导地位，且明确改造意愿征询和补偿方案制定仅需取得2/3业主同意即可实施，有望加速拆改进程；2）资金端，地方政府专项债或可将符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围，后续关注PSL等中央政策性资金落位情况。
　　2.基建仍需发挥逆周期调节作用，24年增量资金可观：
　　基建增速持续收窄：23年前10月基础设施建设投资完成额约18.36万亿元，同比+8.27%，基础设施建设投资(不含电力)投资完成额约14.31万亿元，同比+5.90%，增速分别同比收窄3.12和2.80pct，或主要系23H1专项债发行降速和项目落地慢于预期，23年前11月新增地方政府专项债约3.86万亿元，同比-7.10%。
　　提前下达24年专项债限额+万亿国债：23年7月政治局会议明确加快专项债券发行使用，8月新增专项债发行规模增加、发行速度提升，10月全国人大授权国务院提前下达24年新增地方政府债务限额以便地方提前谋划建设项目、及早启动发行工作，且公布中央财政将在23Q4增发23年国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，赤字率由3%提高到3.8%，23年安排使用5000亿元，结转24年使用5000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，且列为中央财政赤字，不增加地方债务负担。我们认为，24年专项债限额的提前下达以及万亿特别国债的发行有望提高资金使用效率，为基建带来可观的增量资金，有望进一步推动实物工作量落地。
　　3.投资建议：
　　看好地产开工+基建开工双利好的开工端相关标的，其中1）防水推荐关注：东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）；2）水泥建议关注：海螺水泥（低估值、高分红、基本面进入周期底部）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）；3）其他开工端受益标的，志特新材（铝模板龙头，政策利空出尽，产能释放支撑成长）。
　　玻璃：24年或供需双升的紧平衡。在当前浮法玻璃产能置换政策下，新增产能愈发困难，行业进入到存量产能博弈阶段；短期在盈利恢复的推动下，复产产线增多，浮法玻璃在产产能接近历史高位，淡季供给端压力或凸显；但对24年需求端来看，“保交楼”政策推动下，24年待交付的住房规模依旧较大，同时21年地产销售的高基数仍有望支撑24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需双升的走势，价格呈现淡旺季波动，成本下行趋势下盈利或同比有所提升；同时关注龙头企业产业链延伸的进展，带来新的业绩增长点。重点关注：旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。
　　消费建材：资产负债表修复或迎修复拐点。在此轮地产下行周期，消费建材资产负债表受到很大冲击（收入放缓、现金流紧张、坏账增多等），行业也由过去唯“规模论”的粗放发展模式到量质再平衡，这种转变将考验企业的战略调整能力，探索多渠道发展模式，保证稳定的经营现金流，调整能力弱的企业或在下行周期被淘汰掉，“剩者为王”的场景或上演，2023年已经有头部企业逐步调整过来，资产负债表同比有所提升，2024年或将迎来行业的转折点。推荐